本篇报告回顾了4 家高速公路上市公司5 次重大资产重组的情况，其中一次成功，两次失败，还有两次正在推进中。从复牌后的表现来看，主要取决于市场环境、注入资产的质量以及后续资产注入的预期等因素。

山东高速11 年重组复牌后补跌，资产过户已于11 年7 月完成。停牌前，山东高速总市值171.89 亿元，对应10 年13.74X PE 和1.67X PB；拟注入资产估值75.12 亿元，对应10 年14.69X P 和1.61X PB，难以增厚上市公司业绩。

2010-5-27 至2010-6-30 停牌期间上证指数下跌9.7%，公司复牌首日即下跌9.2%，此后走势同上证综指大体一致。该项重组已于2011 年7 月完成。

现代投资和粤高速2011 年重组复牌后跌幅较大，方案否决对上市公司不构成利空。两次资产重组时大盘均处于熊市，拟注入资产估值和上市公司大致相当。股票复牌后分别下跌23.4%和17.5%，同期上证指数下跌12.4%和8.4%。

此后方案均被股东大会否决，但公司股价并未明显下跌。粤高速重组方案被否决的次日，股价甚至上涨5.58%。

重庆路桥16 年重组复牌后受熔断股灾影响跌幅较大。重庆路桥的PE 和PB是拟注入资产的1.6X 和1.3X，考虑到光伏收益的不确定性，难以大幅增厚上市公司业绩。股票于16 年1 月11 日复牌，正值熔断后的市场恐慌时期，复牌首日冲高涨停后以跌停收盘。截至目前，本次重组尚在推进之中。

粤高速16 年重组复牌后，连续三个涨停板，此后走势和上证大致同步。粤高速拟注入资产估值和上市公司估值大致相当，于2015-4-7 停牌，并于2015-7-22 复牌。从二级市场来看，粤高速A 复牌正值股灾1.0 后的强势反弹期，粤高速A 连续三个涨停板后，第四日冲高回落以跌停收盘。此后，走势大致和上证指数同步。截至目前，证监会已经核准本次交易，料将很快完成。

投资策略：从高速资产注入复牌后的表现来看，主要取决于市场环境，与注入资产的质量以及后续资产注入预期等因素。当前市场持续反弹，“皖通高速”董事会更换，推断重大资产重组临近，继续给予“强烈推荐-A”评级。

风险警示：国企改革低于预期、系统性风险