投资要点：

2020 年环保行业整体净利润预计同比增长2.5%。2020 全年环保行业33 家重点公司整体净利润预计增长2.5%，增速环比2020Q1-3 有所下降，主要是部分公司年度结算出现大幅亏损导致。经营节奏来看，疫情对工程业务的影响已完全消除，而税收、社保优惠带来的利润增厚仍然对公司及板块业绩产生明显积极影响。

水处理+水务运营：预计水处理同比下滑74.1%，水务同比增长20.9%。水处理领域预计大部分公司实现正增长，板块负增长主要来自中金环境大幅预亏，民营上市公司控股权转让完成初期治理整合问题值得更加关注。代表公司：碧水源、金科环境、德林海、节能国桢、博世科、南方汇通，中金环境。

水务公司业绩趋势平稳，首创股份业绩高增带动板块增速明显提升至20.9%。典型公司：首创股份、瀚蓝环境、重庆水务、中原环保。

环境监测：预计整体净利润同比增长106.2%。环境监测业绩受政府采购影响较大，疫情后政府招标虽有修复但整体景气度不及往年，板块内上市公司业绩分化较大。聚光科技出售股权造成业绩大幅增长，对板块增速贡献明显。典型公司：先河环保、雪迪龙、聚光科技、华测检测、汉威科技。

固废及环卫：固废处置预计净利润同比下滑11.6%，环卫Q4 增速进一步提升。固废业务中，生活垃圾焚烧板块增长确定性强，后续关注后补贴时代新增订单及竞争格局变化。危废领域高能环境、浙富控股均有并购业绩增厚贡献，但由于启迪环境与雪浪环境大幅亏损，板块业绩增速为负。环卫板块高景气依旧，全年板块增速进一步提升至48.8%，后续关注地产企业加入竞争后的新增订单情况。代表公司：启迪环境、中再资环、东江环保，上海环境，伟明环保、高能环境、雪浪环境、城发环境、金圆股份、盈峰环境、玉禾田、龙马环卫、侨银环保。

大气治理：预计净利润同比下滑5.2%，下滑幅度收窄。电力除尘改造进入中后期，非电领域仍有待打开，大气公司纷纷布局水及固废领域业务，打开成长空间。预计大气行业净利润下滑5.2%。典型公司：龙净环保、远达环保。

我们预计，环保行业重点公司2020 年年报情况如下（2020 净利润，百万元， YOY）：

预计同比正增长50%以上的公司有8 家：聚光科技（519.8，1205.5%）、浙富控股（1227.1，660.7%）、汉威科技（210.0，402.0%）、侨银环保（361.2，175.0%）、玉禾田（645.0，106.2%）、德林海（177.5，76.8%）、龙马环卫（446.1，65.0%）、首创股份（1437.6，50.0%）；

预计同比正增长0%-50%的公司有17 家：高能环境（550.0，33.5%）、伟明环保（1242.5，27.5%）、三峰环境（693.5，25.3%）、中原环保（580.0，24.8%）、华测检测（578.8，21.5%）、盈峰环境（1637.6，20.3%）、金圆股份（605.0，20.2%）、节能国祯（387.5，18.7%）、雪迪龙（162.5，15.6%）、金科环境（86.0，15.1%）、瀚蓝环境（1044.0，14.4%）、中再资环（455.0，13.2%）、博世科（305.8，8.3%）、重庆水务（1775.0，6.6%）、上海环境（651.0，5.6%）、龙净环保（885.0，4.0%）、南方汇通（94.5，2.4%）；

预计同比下滑0%-50%的公司有4 家：碧水源（1369.0，-0.8%）、东江环保（355.0，-16.3%）、城发环境（503.5，-19.3%）、先河环保（210.5，-19.9%）；

预计同比下滑50%以上的公司有4 家：远达环保（26.6，-76.0%）、雪浪环境（-344.1，-483.0%）、启迪环境（-1410.0，-492.3%）、中金环境（-1830.0，-8081.6%）。

投资策略：行业全年业绩正增长的背后是收购带来的并表增厚与部分企业大幅亏损的叠加效应，我们认为大部分巨亏公司的业绩反映的是内在治理问题，并不能真实反映细分板块的空间与景气度。我们建议选股综合行业发展阶段（未来景气度）以及公司治理（管理层气质与财务表象），重点推荐浙富控股、高能环境、龙净环保、德林海、金科环境、碧水源、瀚蓝环境、伟明环保、龙马环卫。