本期投资提示：

政策是危废行业景气重要驱动力，新一轮联合执法有望带动处置量价齐升。尽管危废行业的需求来自产废企业，但政策仍是行业景气度重要驱动力。2013 年“两高”首次司法解释首次确定非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的行为入刑，开启危废处置行业景气周期；2015 年《环境保护督察方案(试行)》明确建立环保督察机制，随后三年第一轮环保督察、整改及回头看工作保障环境治理工作持续高压，2017-2019 年各地危废处置价格持续小幅上涨。2020 年7 月17 日，生态环境部、公安部、最高人民检察院联合印发《关于严厉打击危险废物环境违法犯罪行为的通知》，决定于2020 年7 月至11 月组织全国相关部门开展整治活动。我们认为随着整治活动的突击展开，危废业务有望迎来量价齐升局面。

危废行业空间巨大，供求错配导致景气维持高位。根据《中国环境统计年鉴》，我国工业危废产量从2000 年的830 万吨到2017 年的6936.90 万吨，年均复合增长率14.2%。根据全国第二次污染源普查，2017 年底危废累计贮存量8881.16 万吨。我们假设无害化处置均价3500 元/吨，资源化利用价格2500 元/吨，测算2025 年危废行业收入空间有望达到4000 亿。2018 年危废名义产能超1 亿吨，但由于处置种类与当地产废不匹配，以及部分产能不符合环保标准无法开工，行业产能利用率不足30%。危废实质性供求错配导致行业景气维持高位，2017-2019 年各地危废处置价格持续小幅上涨。

“三高一低”好生意，行业集中度有望快速提升。我们认为危废是高壁垒、高现金、高回报的好生意：高壁垒在于危废处置资质审批严格造就高进入壁垒，以及技术工艺积累带来的经营壁垒；高现金在于危废处置的付费方是企业，不涉及政府工程款或补贴拖欠，长期产生正向自由现金流；高回报在于行业内优质公司普遍ROE 在20%以上，项目投资回收期短。我们认为危废行业正在演绎一轮集中度提升，这一轮集中度提升来自优质公司形成成熟的经营管理经验后，获得各地政府认可，从而跨区获取新项目，真正通过综合实力而不是地方政府资源实现异地扩张，行业有望走出一批做大做强的龙头企业。

投资建议：我们认为危废处置行业市场空间巨大，是“三高一低”好生意，未来龙头公司有望通过实质性异地扩张带动行业集中度提升。催化层面，新一轮强力联合执法开启在即，危废行业有望迎来新一轮量价齐升的景气格局，我们推荐在手项目储备充沛，有能力实现异地扩张的浙富控股、高能环境、金圆股份、中金环境。

风险提示：经济下行超预期