投资要点：

2020Q1 环保行业整体净利润预计同比下滑34.5%，环比增速由正转负。环保公司主要业务分工程与运营两类，运营业务延续性强，受疫情影响主要在于耗材的物流供给，而工程业务涉及到工程人员返工，受复工延迟影响较大。2020Q1 环保各细分板块皆出现不同程度下滑，但由于工程业务弹性较大，复工后工程进度追赶带动业绩回升值得期待。

水处理+水务运营：预计水处理同比下滑64.9%，水务同比下滑18.4%。水处理公司业绩下滑比例较大，但权重公司碧水源Q1 业绩占比不到全年10%，绝对值下滑并不大。根据我们统计，2020 年环保领域专项债中水处理项目占比较大，对细分板块景气度形成强支撑，预计Q2-4 板块业绩增速将逐季回升。代表公司：碧水源、中金环境、博世科、南方汇通。水务公司供水业务本身受疫情影响不大，但部分地区政府定价打折，向用户让利，导致水费收入、利润受到影响，目前看该影响将持续至Q2 结束。典型公司：首创股份、重庆水务、瀚蓝环境、中原环保。

环境监测：预计整体净利润同比下滑109.4%。环境监测采购通常以招标形式进行，复工延迟导致招标停滞，但管理、研发、财务各项费用固定成本显著，对监测检测类公司业绩影响明显，权重公司华测检测业绩下滑70%+，同时雪迪龙、聚光科技预计出现亏损，导致环境监测板块整体净利润转负。2020 年2 月两办发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，重点强调强化环境监测体系，预计后续配套政策与相关采购将对板块业绩形成支撑。典型公司：先河环保、雪迪龙、聚光科技、华测检测、汉威科技。

固废：预计净利润同比下滑34.5%。固废业务中，生活垃圾焚烧细分板块仍处于新增项目工程建设高峰期，复工延迟对工程推进及业绩确认带来影响；危废领域，中期看若工业产废减少或增速下滑对需求有一定影响，但目前影响仅体现在复工延迟层面。代表公司：启迪环境、中再资环、东江环保，上海环境，伟明环保、高能环境、雪浪环境。

大气治理：预计净利润同比下滑41.7%。电力除尘改造进入中后期，非电领域仍有待打开，预计大气行业净利润将下滑41.7%。典型公司：清新环境、远达环保。

我们预计，环保行业重点公司2020 年一季报情况如下（2020Q1EPS, YOY）：

预计同比正增长的公司有2 个：高能环境（0.09 元/股，15.0%）、汉威科技（0.10元/股，7.5%）。

预计同比下滑在0%-30%（含30%）的公司有12 个：碧水源（0.02 元/股，-10.0%）、博世科（0.17 元/股，-15.0%）、重庆水务（0.06 元/股，-15.0%）、上海环境（0.12元/股，-20.0%）、伟明环保（0.19 元/股，-20.0%）、中原环保（0.05 元/股，-20.0%）、清新环境（0.07 元/股，-25.0%）、首创股份（0.02 元/股，-25.0%）、中再资环（0.04元/股，-30.0%）、东江环保（0.09 元/股，-30.0%）、瀚蓝环境（0.17 元/股，-30.0%）、启迪环境（0.09 元/股，-30.0%）。

预计同比下滑在30%-100%（含100%）的公司有3 个：先河环保（0.02 元/股，-50.3%）、华测检测（0.01 元/股，-72.5%）、远达环保（0.00 元/股，-96.3%）。

预计转亏损的公司有5 个：南方汇通（-0.01 元/股，-109.6%）、中金环境（-0.02元/股，-141.2%）、聚光科技（-0.08 元/股，-182.3%）、雪浪环境（-0.12 元/股，-215.0%）、雪迪龙（-0.05 元/股，-418.1%）。

投资策略：2020Q1 延后复工对工程进度、耗材物流、新项目招标都形成一定影响，同时部分公用事业类公司提供服务价格有一定下浮。综合各种因素，环保公司Q1 业绩出现低点。客观的看，环保公司业绩受影响主要是“延后效应”而不是“消失效应”，同时招标、工程进度都是复工后可以加速追赶的因素，因此我们判断Q1 低点后大部分公司将出现业绩逐季转好的现象。我们看好现金流质量高，盈利增长确定性强的各领域龙头公司，推荐高能环境、碧水源、中金环境、瀚蓝环境、伟明环保和上海环境、先河环保、博世科。