专项债定点投向环保，环保项目招标有望提速。2019 年环保专项债发行明显提速，2018年1 月，未发布环保专项债，2019 年1 月环保专项债发行45.9 亿元，截止2020 年1 月15 日，环保专项债已发行349.1 亿元，较前两年提速明显。环保PPP 自2018 年PPP 清库开始，社会资本参与热情降低，因此环保PPP 项目中标金额下滑明显，2019 年上半年和下半年环保项目中标金额分别为4568 亿元和5023 亿元，明显低于2016 年下半年11262 亿元的中标金额。由于政府专项债具有专有用途，定向投向环保领域，专项债发行提速，有望带动环保需求释放。

信息公开透明利于管控，明晰项目情况提升社会资本参与热情。根据财政部社会资本合作中心最新月报，截止2019 年11 月末，全国2607 个项目入库行政区中，2588 个行政区财政承受能力指标在10%红线以下，1868 个行政区低于7%，1411 个行政区低于5%。此外，2019 年12 月全国省级发展改革部已基本实现了重点推进项目在地方互联网门户网站公开。信息公开透明利于管控，明晰项目情况将提升社会资本参与热情。此前，为提升社会资本金参与度，还降低了基础设施建设资本金。2019 年《政府工作报告》明确提出要“创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例”。

PPP 项目投资回报率提升，吸引社会资本参与。我们通过对PPP 项目库中环保项目的统计，我们发现2019 年11 月后环保PPP 项目的投资回报率有所提升（通过项目额度进行加权平均统计），在融资利率下降的背景下，有望扩大剪刀差，吸引社会资本参与。受益融资环境改善，环保行业融资利率走低，有望增厚企业盈利。针对环保行业融资情况研究，我们对环保企业新发企业债情况进行月度统计（以发行规模进行加权平均），我们发现：环保公司新发企业债利率水平自2019 年7 月后不断下降，最新发债利率水平接近2016 年来利率低点。

行业盈利企稳，估值仍在下杀，期待优质公司估值修复。根据对环保公司进行统计，我们发现环保公司平均PE 自2018 年持续走低，2019 年12 月，环保行业上市公司平均PE 为14.88 倍，为2015 年以来的最低值，行业估值位于近5 年来底部。而盈利端，行业整体毛利率有所下滑，但水务行业率先盈利企稳。此外，从成长性看，固废与水务公司2019年前三季度实现归母净利润正增长，增速分别为12.2%和9.09%。我们认为随着盈利能力的企稳回升以及公司经营管理的进一步改善，优质公司的估值有望持续修复。

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由于环保项目当前发展模式仍以PPP 为主，受现金造血能和融资能力等因素的影响较大，我们看好业务结构良好、具有经营现金流支撑的环保公司，以及融资能力较强的国有企业，如瀚蓝环境、伟明环保和上海环境。此外，由于环保治理向精准化发展，我们看好在环保治理前进行的监测设备采购和数据化分析，建议关注监测龙头先河环保。最后，融资环境改善对工程收入占比高的环保公司边际贡献更大，建议关注水处理龙头碧水源、博世科和国祯环保。