投资要点：

2019H 环保行业整体净利润预计同比降低3.28%，剔除瀚蓝环境2018 年非经常性损益影响后净利润同比下滑1.95%，低于上年同期10.94%的增速，同时低于一季度行业增速3.28%。主要是地方财政吃紧，风险偏好降低，PPP 推进速度下降，行业增长势头放缓，同时信贷利率提升，企业财务费用快速增加，业绩增速下滑明显。

水处理+水务运营：水处理同比降低41.70%，水务同比增长13.88%（剔除瀚蓝环境非经常性损益）。资金趋紧高杠杆PPP 受阻，部分环保企业违约，风险偏好减低，企业融资难度提升，成本增加。加之权重公司碧水源业绩快速回落，水处理行业预计同比降低41.70%，低于去年同期增速1.48%。代表公司：清水源、碧水源、中金环境、博世科、南方汇通。水务预计增长13.88%，低于去年同期21.27%的增速，地方水务企业业务多元化发展，叠加水价提升，业绩提升明显。典型公司：武汉控股、首创股份、重庆水务、瀚蓝环境。

环境监测：整体净利润同比增长46.56%。数字化监测需求旺盛，加之权重公司华测检测业绩快速提升，最终实现行业增速46.56%，高于2018 同期增速23.83%。典型公司：先河环保、雪迪龙、理工环科、聚光科技、华测检测。

固废：2019H 净利润同比降低2.91%。高杠杆下放缓工程施工，加之权重公司启迪桑德业绩下滑明显，固废板块整体同比降低2.91%，低于去年同期增速25.93%，代表公司：

启迪桑德、中再资环、东江环保，上海环境，伟明环保、高能环境、雪浪环境。

大气治理：预测净利润同比下滑16.29%。大气行业标的较少，受权重公司清新环境影响明显。预期清新环境业绩持续下滑，大气行业净利润将下滑16.29%。典型公司：清新环境、远达环保。

我们预计，环保行业重点公司2019 年中报业绩情况如下：

累计同比增长超过100%的公司预计1 个：华测检测（0.10 元/股，210%）。

累计同比增长在50-100%的公司预计有2 个：雪浪环境（0.31 元/股，74%）、首创股份（0.06 元/股，52%）。

累计同比增长在30-50%之间的公司预计有7 个：南方汇通（0.13 元/股，42%）、中再资环（0.15 元/股，38%）、博世科（0.41 元/股，37%）、雪迪龙（0.13 元/股，35%）、伟明环保（0.52 元/股，30%）、理工环科（0.25 元/股，30%）、汉威科技（0.30 元/股，30%）。

累计同比增长在0-30%之间的公司预计有5 个：高能环境（0.29 元/股，27%）、聚光科技（0.47 元/股，25%）、先河环保（0.17 元/股，25%）、武汉控股（0.26 元/股，9%）、重庆水务（0.17 元/股，5%）。

累计同比下滑的公司预计有9 个：上海环境（0.30 元/股，-1%）、远达环保（0.05 元/股，-4%）、东江环保（0.29 元/股，-5%）、瀚蓝环境（0.54 元/股，-17%）、清新环境（0.27 元/股，-18%）、清水源（0.40 元/股，-20%）、中金环境（0.13 元/股，-25%）、启迪桑德（0.16 元/股，-63%）、碧水源（0.01 元/股，-95%）。

投资策略：资金趋紧，传统PPP 业务模式受阻。我们更看好运营项目充沛的公司，具备国资背景及平台化发展能力，并且在督查趋严下能够实现价格提升，推荐标的：瀚蓝环境、上海环境、中再资环、重庆水务。