投资要点：

2019Q1 环保行业整体净利润预计同比增长4.7%，低于上年同期8.52%增速约3.82 个百分点。主要由于PPP 业务需要垫资，但企业资产负债率高起，工程型企业加杠杆空间有限，融资受困，业绩承压。剔除瀚蓝环境2018 年一季报非经常损益影响，2019 年一季度环保行业同比增长10.23%。

水处理+水务运营：水处理同比降低23.30%，水务同比增长14.84%（剔除瀚蓝环境2018年一季度非经常损益的影响）。资金趋紧高杠杆水处理公司PPP 业务受阻，部分环保企业违约，企业融资难度加大，水处理板块预计同比降低23.30%，低于去年同期4.49%的增速。代表公司：碧水源、中金环境、博世科、南方汇通、清水源。水务板块预计同比增长14.84%（剔除瀚蓝环境2018 年一季度厂房搬迁非经常损益的影响），与去年同期降低1.52%相比出现改善，主要由于地方水务为运营企业，现金流充沛，具备订单承做能力。

典型公司：国祯环保、首创股份、重庆水务、武汉控股、瀚蓝环境。

环境检测监测：整体净利润同比增长146.27%。当前环保督查常规化、精细化，数字化监测能有效提升督查和监管效率，2019 年监测行业景气。此外，华测检测经营良好，净利润扭亏，对板块业绩提升贡献明显。此外，理工环科业绩也出现明显提升，最终2019 年一季度监测板块行业增速146.27%，而2018 年同期行业整体下滑30.17%。典型公司：

理工环科、聚光科技、汉威科技、先河环保、雪迪龙、华测检测。

固废：整体净利润同比增长12.86%。由于当前垃圾焚烧业务均以PPP 模式来推进，但垫资业务对资金实力要求较高，部分公司进行业务调整，放缓工程施工，板块业绩增速有所回落。固废板块整体同比增长12.86%，低于去年同期增速31.97%，代表公司：高能环境、中再资环、东江环保、雪浪环境、伟明环保、龙马环卫、启迪桑德、上海环境。

大气治理：预测净利润同比增长16.76%。行业标的相对少，易受单一公司影响。清新环境2018 年一季度集中执行上年滞留订单，因此2018 年基数较高，2019 年增速有所回落。

大气板块整体2019 年同比增长16.76%，较2018 年同比增长19.22%，有所下滑。典型公司：清新环境、远达环保。

我们预计，环保行业重点公司2018 年报业绩情况如下：

扭亏1 个：华测检测（0.03 元/股，扭亏）。

累计同比增长超过100%的公司预计3 个：理工环科（0.08 元/股，143%）、南方汇通（0.06元/股，138%）。

累计同比增长在50-100%的公司预计有1 个：高能环境（0.08 元/股，77%）。

累计同比增长在0-30%之间的公司预计有18 个：国祯环保（0.11 元/股，30%）、聚光科技（0.1 元/股，30%）、远达环保（0.04 元/股，25%）、中再资环（0.05 元/股，22%）、汉威科技（0.1 元/股，20%）、博世科（0.2 元/股，20%）、东江环保（0.16 元/股，20%）、先河环保（0.04 元/股，20%）、首创股份（0.02 元/股，17%）、雪浪环境（0.18 元/股，15%）、伟明环保（0.3 元/股，15%）、清新环境（0.12 元/股，15%）、雪迪龙（0.01元/股，10%）、龙马环卫（0.28 元/股，8%）、重庆水务（0.07 元/股，7%）、启迪桑德（0.22 元/股，5%）、上海环境（0.22 元/股，5%）、武汉控股（0.11 元/股，3%）。

累计同比下滑的公司预计有4 个： 清水源（0.17 元/股，-28%）、中金环境（0.04 元/股，-30%）、瀚蓝环境（0.27 元/股，-33%）、碧水源（0.03 元/股，-45%）。

投资策略：资金趋紧，传统PPP 业务模式受阻。我们更看好运营项目充沛的公司，具备国资背景及平台化发展能力，并且在督查趋严下能够实现价格提升，推荐标的：上海环境、中再资环、重庆水务。以及轻资产模式的环境监测公司先河环保、聚光科技、雪迪龙。