板块估值回归，静待融资环境继续转好：回顾2018 年，环保板块回调显著，电力、燃气板块逆周期属性显现，公用事业整体表现平稳。展望2019年，经济增速下行压力尚存，财政政策或将更加积极，基建投资增速有望提升，贷款资金将加速流入民企，建议关注火电、煤层气及环保PPP 板块。

电力行业：电力板块首推受益煤价下行的火电，关注核电重启的主题性机会。虽然经济增速下行减弱电力需求，电能替代持续推进将提振电力需求，用电量增速将优于经济增速。2019 年，环保执行力度减弱及优质煤炭产能释放，加之工业企业对煤炭需求减弱，煤炭供需偏向宽松，煤炭价格大概率缓慢震荡下行，火电企业业绩弹性有望持续改善，首推A 股火电龙头华能国际（600011.SH）。2019 年政策和流动性改善，主题投资行情将活跃。随着浙江三门、山东海阳在2018 年投入商运，第三代核电安全性、可行性及成熟性得以验证，国内核电审批重启大门有望开启，核电存在主题投资机会，建议关注A 股核电龙头中国核电（601985.SH）。

燃气行业：2018-2020 年，国内天然气供需偏紧是大概率事件，天然气对外依存度将持续走高，加大天然气开采力度的迫切性日益凸显。与此同时，煤层气行业的开采技术逐渐成熟，在非常规天然气中受到政策补贴的力度及持续性最强，有望成为山西省能源清洁化的重要抓手，配置价值提升，建议关注上游煤层气开采企业：蓝焰控股（000968.SZ）、新天然气（603393.SH）。

环保行业：2019 年环保板块表现为结构型投资机会，首推PPP 领域民营龙头：碧水源（300070.SZ）、博世科（300422.SZ）、国祯环保（300388.SZ）。 未来财政政策或将更加积极，基建投资增速有望提升，货币政策将正常化，流动性望边际宽松，信贷政策向企业端有望加速传导，资金需求强烈的优质PPP 民企将迎来估值及业绩的戴维斯双击机会。经济增速下行时期，环保政策执行力度将暂时放松，工业企业盈利能力下滑，其环保设施投入力度及意愿将减弱，工业环保领域企业的业绩不及预期可能性较大，预计各板块景气度分别为危废＞固废＞土壤＞大气，个股逻辑更重要。

核心组合：华能国际（600011.SH）、蓝焰控股（000968.SZ）、瀚蓝环境（600323.SH）、国祯环保（300388.SZ）。

风险提示：经济增速下滑风险、大盘系统性风险、项目进程不及预期。