投资要点：

十四五期间，公司的不锈钢产能有望三年翻两番。公司目前粗钢年产能1294 万吨，钢材年产能约1349 万吨，对应权益产能1334 万吨/年：其中不锈钢产能为442 万吨/年（权益427 万吨/年）、普碳钢材产能为907 万吨/年（权益907 万吨/年）。公司目前不锈钢产能国内排名全行业第二。根据太钢集团的规划，目标到2023 年末将集团的不锈钢年产能从450 万吨提升到1500 万吨，届时太钢集团的不锈钢产能有望成为全国第一。2006 年2 月，太钢集团曾出具《避免同业竞争承诺函》，为避免同业竞争，太钢集团新增的1050万吨不锈钢资产有望注入上市公司。叠加公司定位为发展高端不锈钢产品，新增产能有望重点发展高端产品，随着公司市占率提升、产品结构进一步高端化，公司议价能力及潜在定价权有望提升。

硅钢等高端产品需求释放、售价上涨，带动普钢整体售价及毛利提升。公司约有137 万吨无取向硅钢产能，是国内仅有的三家可供新能源车的企业之一，极大地受益于新能源车行业的爆发式增长。2018-2021 年三季末，吨售价分别为6128 元、5636 元、5820 元、8732元，带动公司普碳钢材吨均价达到4928 元、4642 元、4607 元和6396 元。加之公司低成本运营，近年来公司普钢毛利率行业领先，至21 年上半年毛利率高达24%，超过宝钢等碳钢行业龙头。公司另有16 万吨/年的高等级取向硅钢产能在建，预计将于24 年底投产。

依托于集团的支持，公司原料采购具备规模优势，具备一定成本优势。集团铁矿资源丰富，资源储量达到15.30 亿吨，自有矿山铁矿石年开采能力为 3950 万吨/年。公司铁矿100%来自太钢集团，采购价略低于市场价。此外，太钢集团参股金川公司、中色镍业以保障镍的稳定供给；投资设立太钢万邦炉料公司，主要从事铬铁研发及生产、全部供给太钢不锈，因此公司镍、铬供应较为稳定。尤其普钢成本长期低于可比公司，2017 年以来均为行业最低，具备明显成本优势。

股权激励蓄势待发，奠定公司长期投资价值。公司于2021 年12 月31 日公告股权激励计划（草案），授予的限制性股票数量不超过4100 万股，约占本计划公告时公司股本总额的0.72%。首次授予的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术技能人员等。若股权激励计划顺利实施，将极大地激发管理团队的积极性。

投资分析意见：在“双碳”背景下，我们预计全国粗钢产量会进入平台期并逐渐减少，因此判断钢价稳步上涨，且在稳经济预期下、阶段性需求旺季时钢价会明显上涨。叠加公司硅钢产品受益于下游新能源车行业景气度不断提升，预计价格将持续强势，我们预计公司2021-2023 年实现 EPS 分别为1.11、1.44 元和1.45 元，按4 月6 日收盘价计算，参考A 股可比公司中信特钢、甬金股份、和久立特材的估值水平，可比公司2022 年平均PE 估值为13.7 倍，考虑到太钢有一定的普钢业务规模，因此估值上我们给予一定折价、给予太钢的目标估值为10 倍，对应公司折价幅度102%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

核心假设风险。原材料价格大幅上涨；宏观经济下行造成钢价下跌；山西钢铁行业限产加码，公司产品销量下降。