摘要：

首次覆盖不锈钢行业，给予“增持”评级。不锈钢需求稳步增长，行业盈利较好，重点推荐不锈钢生产企业太钢不锈（000825.SZ）、酒钢宏兴（ 600307.SH ），不锈钢加工企业甬金股份（ 603995.SH）、盛德鑫泰（300881.SZ）。太钢不锈、酒钢宏兴是我国不锈钢龙头企业，不锈钢产能分别在400、120 万吨左右，两家公司持续深耕不锈钢行业，不锈钢业务实力不断上升。甬金股份、盛德鑫泰为不锈钢下游加工企业，随着自身产能的陆续投产，业绩将逐步释放。

不锈钢需求稳步增长，未来空间广阔。不锈钢下游需求以耐用消费品和工业需求为主，需求在宏观经济周期性波动中不断上升。根据ISSF 数据，1980 年到2019 年，世界不锈钢产量的复合增速为5.13%，高于普碳钢、铝等其他金属材料，也高于非金属材料中的塑料。我国是世界不锈钢的主要消费国，占世界不锈钢消费量的50%以上，2013-2020 年我国不锈钢表观消费量复合增速7%左右。不锈钢下游需求广泛，我们预期我国不锈钢下游需求将持续增长，行业未来空间广阔。

不锈钢供给集中度较高，新增产能逐步投放，产能出海，扬帆远航。2020年我国不锈钢产量占世界总产量的59.2%，是世界的不锈钢生产国。2001年-2020 年，我国不锈钢产量复合增速20.45%，我国不锈钢行业快速成长。

目前，我国不锈钢产能约为3580 万吨，根据我们测算，我国在建的不锈钢产能尚有1000 万吨左右，未来不锈钢产能仍将持续增长。此外，受限于我国镍资源的短缺，我国不锈钢企业积极出海新建产能，目前青山、德龙等公司在印尼布局的不锈钢产能已成功运营，未来中国不锈钢产业将继续扬帆远航。

原材料进口依存度较高，企业出海寻找原材料已驾轻就熟。300 系不锈钢成本中镍铁占比达到60%以上，是不锈钢成本的主要组成部分。我国镍资源相对匮乏，主要依靠印尼、菲律宾进口。由于印尼及菲律宾政策波动较大，我国企业主动出海寻找镍资源，目前我国企业在印尼新建镍铁产能的路径已完全走通，我国不锈钢行业原材料的自主程度或不断上升。

风险提示：原材料成本风险，新建产能增速过快。