事件：公司发布2021H1业绩。2021H1公司实现营收473.14亿元，同比+43.93%；归母净利47.35 亿元，同比+702.50%，扣非归母净利47.37 亿元，同比+794.40%。分季度来看，2021Q2，公司实现营收260.33 亿元，同比+50.58%，环比+22.32%；归母净利28.70 亿元，同比+551.31%，环比+53.89%；扣非归母净利28.79 亿元，同比+616.02%，环比+55.00%。业绩符合预期。

点评：量价齐升叠加成本优势，业绩爆发性增长① 量价齐升驱动利润释放。（1）公司2021H1 销售不锈钢材202.70 万吨（同比+10.00%），平均售价12802 元/吨（同比+19%）；（2）普通钢材239.60 万吨（同比持平），平均售价5449 元/吨（同比+39%）；普碳钢坯151.60 万吨，平均售价4408 元/吨（同比+45%）。钢铁行业维持高景气度，量价齐升之下驱动利润释放，公司2021H1 整体的毛利率提升至18.45%，同比+8.13pct。

② 背靠太钢集团，铁矿石成本优势明显。控股股东太钢集团拥有1300 万吨/年的铁精矿粉产能，能够基本覆盖公司的铁矿石需求。太钢集团给予公司采购价格优惠，幅度超过前半年度中国进口铁矿石的海关平均报价的15%。以2021Q1 为例，普氏铁矿石价格指数均价同比增幅达87.54%，而公司同期的铁矿石采购均价仅同比增长32.23%，成本优势明显。

③ 资产负债表修复，三费费率持续降低。随着盈利能力大幅增强，公司2021 年中报的资产负债率降至48.71%，同比-4.16pct。由于负债改善，利息费用降幅明显，三费费率持续降低，公司2021H1 的三费费率为2.84%，同比-1.83pct。

未来核心看点：

① 宝武集团资产注入，不锈钢最大龙头有望成形。2020 年中国宝武与太钢集团联合重组，将公司纳入其管理体系。未来公司有望成为中国宝武的不锈钢产业运营平台，形成千万吨级以上的不锈钢产能规模，竞争实力进一步增强。

② 产品差异化战略。公司研发能力强，2021H1 多个品种实现全球首发/全国首发。

高端冷轧取向硅钢项目一期8 万吨/年产能年底将投产，产品差异化战略持续。

业绩预测：政策调控国内钢铁产能，消费韧性有望支撑钢价维持高位，同时公司背靠太钢集团，铁矿石成本优势明显。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润92.63 亿元、99.94 亿元、107.46 亿元，对应EPS 分别为1.63元、1.75 元、1.89 元，对应目前股价（8 月23 日）的PE 分别为5.3 倍、4.9 和4.6倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、宏观风险