投资要点

前三季度累计数据：营业收入482.5 亿元，同比-9.5%；归母利润10.7 亿元，同比-42%；扣非后归母利润10.3 亿元，同比-42.8%；EPS 0.188 元。

三季度单季数据：营业收入153.8 亿元，同比-17.4%；归母利润4.8 亿元，同比-29%，环比+9%；扣非后归母利润4.99 亿元，同比-24.9%；EPS0.084 元。

单季同比毛利率改善、净利率下滑：前三季度公司毛利率同比下降1PCT至10.8%，净利率降1.2PCT 至2.2%，反映产品盈利能力下行，与钢铁行业整体趋势相符，疫情冲击和供应的增长是行业过剩程度增加的主要原因。

单季度看，Q3 公司毛利率同比上升0.51PCT 至12%，这与去年三季度低基数有关，单季度净利率 同比-0.42PCT 至3.13%，主要由管理费用率和销售费用率上升导致。

三季度板材盈利环比改善：我们测算三季度热轧板行业吨毛利环比+131 元/吨，公司普钢以热轧板为主，受益于行业供需的改善。三季度不锈钢市场价格同样上涨，但主要由镍、铁矿等原材料成本推动，行业吨盈利改善不大。公司毛利率单季环比下降0.11PCT，数据未反映出热轧板行业的改善趋势，可能与中报计提的存货跌价损失有关。净利率则环比+0.59PCT，产品盈利能力的回升在此体现出来。

关注与宝武整合：公司前期公告，持有公司控股股东太钢集团100%股权的山西国资运营公司，与中国宝武签署了关于太钢集团股权无偿划转协议。

山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团 51%股权。划转完成后，中国宝武将通过太钢集团间接控制本公司 62.70%的股份，公司实际控制人将变更为国务院国资委。太钢是国内大型不锈钢企业，不锈钢年产能达450 万吨，宝武下属的不锈钢资产主要为年产超过2 百万吨的宝钢德盛，太钢进入宝武体系有望降低行业竞争激烈程度，提升双方在不锈钢领域的话语权，并形成更强的行业竞争力。

投资建议：三季度业绩整体符合预期，从我们对10 月行业盈利监控来看，热轧板吨毛利可能较三季度略有回落。长期来看，宝武控股太钢后，有利于不锈钢行业的整合和话语权的提升。预计公司2020-2022 年EPS 分别0.29 元、0.20 元及0.27 元，维持“持有”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。