事件：

公司2019 年实现归母净利润21.19 亿元，同比下滑57.43%。公司2019 年实现营业收入704.19 亿元，同比下行3.46%，实现归母净利润21.19 亿元，同比下行57.43%。20Q1 年实现营业收入155.85 亿元，同比下行8.73%，实现归母净利润1.49 亿元，同比下行56.66%。2019 年度，公司拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。

点评：

2019 年公司钢材产量小幅增长。2019 年公司全年产钢1085.88 万吨，销量1011.29 万吨，同比分别增长1.45%、0.62%。总体上公司产量平稳，其中公司不锈钢产量376.23 万吨，同比小幅下行1.17%，碳钢产量632.74 万吨，小幅上涨2.10%。

不锈钢：价格下跌叠加镍价上涨拖累盈利。不锈钢价格2019 年下行，其中200 系、400 系价格下行更多，叠加印度尼西亚政府禁止红土镍矿出口的政策拉高了原料价格，公司不锈钢毛利下行2.31 个百分点至12.26%。从模拟盈利来看，2019 年400 系盈利相对300、200 系降幅较小，公司也积极调整产品结构，根据盈利调整铬、镍钢比例，公司10 月后400 系比例稳定提高至50%以上。我们认为公司一直注重研发，随着产品不断升级，提高高端产品占比将有利于公司维持毛利稳定。

普碳钢：毛利降幅明显。2019 年铁矿石价格大幅上涨提高公司成本，同时钢价小幅下跌进一步拉低了公司毛利水平。我们认为今年铁矿石价格会缓慢回落，公司成本压力将进一步减轻。

计提减值拖累业绩。公司2019 年计提各项资产减值准备8.05 亿元，转回已计提减值准备1551 万元，其中存货跌价准备计提7.98 亿元。

公司预计2020 年产钢1040 万吨。公司披露2020 年经营计划，计划产钢1040万吨，其中不锈钢420 万吨。同时将进一步提高差异化产品比例和市场占有率。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为8.31、13.83 亿元，对应EPS 分别为0.15、0.24 元，对应每股净资产分别为5.70、5.89 元。参考可比公司，采用PB 估值，参照可比公司，我们给予公司2020 年0.7-0.9 倍PB，合理价值区间为3.99-5.13 元。维持公司“优于大市”评级。

风险提示。重大资产重组失败风险；镍价继续上涨带来的盈利压缩风险；不锈钢价格下跌风险。