投资要点：

事件：

公司公布2019 年半年报，上半年实现归母净利润11.66 亿元，环比上升138.17%。公司2019H1 实现营业收入347.06 亿元，同比降5.61%，实现归母净利润11.66 亿元，同比下降58.90%。其中第二季度单季度实现归母净利润8.21 亿元，同比下降40.30%，环比增138.17%。

点评：

不锈钢：公司上半年不锈钢毛利率从去年14.57%下降至11.11%，主要源于不锈钢价格下行及原料成本波动导致。上半年不锈钢价格走势趋弱，其中300系均价下行较为明显，一、二季度均价环比分别下降3.38%、3.31%，降幅相对200 系与400 系更大。成本端，镍板19H1 价格同比下降约5%，二季度均价环比上行0.7%，但镍铁价格二季度环比下行3.71%，因此对于使用镍铁为原料的厂商二季度成本压力相对较小。总体来看，200 系、300 系不锈钢受镍价影响毛利波动较大，且随着近期镍价上行而毛利压缩明显，节镍型400 系不锈钢盈利则相对平稳，毛利相对较优。

普碳钢：受铁矿石价格上涨影响，公司上半年普碳钢毛利率下行至14.58%。

上半年铁矿石价格上涨明显，显著压缩普碳钢利润，公司19H1 普碳钢毛利率相对去年下行5.28 个百分点。不过考虑到太钢集团具有年产1300 万吨的铁精矿粉产能，公司原料成本或享受一定优惠，对盈利压缩或将少于其他钢企。展望下半年，我们预计铁矿价格不会重回此前高点，预计普碳钢盈利有一定回升。但钢材供给端目前仍多，下半年的限产力度仍将是影响普碳钢盈利的重要因素。

资产负债率维持低位，偿债能力优秀。公司目前资产负债率降至54.52%，继续小幅下降，上半年公司财务费用同比下降17.88%，流动比率与速动比率稳步提升，具有较好的偿债能力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019 至2020 年可实现归母净利润分别为23.09、25.61 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.45 元，对应每股净资产分别为5.73、6.16 元。按照8 月30 日收盘价对应2019 年PE9.25 倍。考虑到钢铁行业周期性强，盈利大幅波动，采用PB 估值，参照可比公司，我们给予公司2019 年0.8-1.0 倍PB，合理价值区间为4.59-5.73 元，对应2019 年11-14 倍PE 水平。维持公司“优于大市”评级。风险提示。重大资产重组失败风险；镍价继续上涨带来的盈利压缩风险；不锈钢价格下跌风险。