5G 推动消费电子升级换代，HDI 迎机遇。随着5G 手机预计将在2020年的逐步普及，我们认为随之配备的更高阶的HDI 主板将会迎来更好的发展。文中我们对Anylayer HDI 主板在5G 非SLP 手机内的使用进行了简单的测算：随着5G 从19 年的初出茅庐，至20 年预计的普及，其对应的市场空间也将由约1 亿人民币提升至约42.5 亿人民币，增量空间巨大。

而以点破面的看整个HDI 行业，随着5G 带动的价量齐升，未来将迎来巨大发展机遇。

HDI 国产替代空间巨大，内资厂商有望从中受益。目前来看HDI 板块长期由海外及中国台湾为主导，内资厂商参与度较低。但是由于海外厂商扩产的保守，以及HDI 板升阶后带来更大的产能消耗，HDI 供应端或将趋于紧缩。中国为5G 的最快进度以及未来最大的应用区域，对于HDI 这类高端PCB 板材而言也具备着较强的国产替代化需求，我们认为目前实现技术突破，以及产能准备或规划的厂商将从中受益。

5G 驱动PCB、CCL 逐步升级。据Prismark 统计预测，5G 将会带动汽车、消费电子、通讯用PCB 在2018 年至2022 年的占比继续提高。通信设备用PCB 方面，对PCB 需求主要以多层板为主。服务器用PCB 板方面，在高速增长的同时，也对PCB 提出了向高集成度、高频率等方面的要求，从而带动PCB 板的价值量及技术的提升，也将同步带动上游原材料CCL的产品技术的升级。

深耕PCB 业务，高阶HDI 技术领先。超声电子主要从事PCB、CCL、液晶显示屏、以及超声电子仪器等产品的研发、生产和销售，是高阶HDI 领域的佼佼者。作为国内较早布局HDI 技术、推动PCB 业务产业升级的企业，超声电子已具备HDI 量产能力，掌握四阶HDI 技术，并实现任意层互联HDI 的生产。公司长期深耕于四大产品领域，始终以市场需求为导向，与科技创新为主要驱动力，并紧跟政策，积极推动环保型高性能覆铜板优化升级。公司注重海外市场的拓展，凭借PCB 和HDI 技术优势，以果、博世等世界知名企业建立稳定的合作关系，并不断完善客服体系，培育优质客户群。

盈利预测以及投资建议：2019 年，5G 时代的袭来带动了全球范围的电子产品的升级换代，可以看到市场需求及要求都将会不断提高。超声电子作为PCB 行业中的经典老牌，在过去已实现了客户方面的深度积累，以及自身技术的沉淀，以及扩产，多维度优势的结合我们认为将会帮助公司在5G 时代中脱颖而出。因此我们预计公司在2019/2020/2021 年的营收方面将分别实现49.81/58.70/67.32 亿元，实现归母净利润2.91/3.72/4.61亿元，目前对应PE 为27.0/21.1/17.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期。