摘要：

内资PCB大厂迈入晋升百亿规模的高成长阶段，首次覆盖给予“增持”评级。短期来看，人民币兑美元的升值趋势自二季度4 月份开始逆转，利好国内出口导向的PCB 企业。内资PCB 大厂自6 月以来订单量增长强劲，逐步进入下半年的旺季周期。中长期来看，全球PCB产业东移路径由最初的外资主导的“产能转移”升级为内资加速崛起的“产权转移”。内资龙头厂商在全球PCB 产业景气度持续回升的大周期下，受益于国内产业结构调整、集中度提升的影响，借助融资优势加速扩充规模，并通过智能制造优化升级，不断向百亿规模跃进。

我们推荐：深南电路（PCB 中高端领域技术国内领先， 5G、存储双重催化，未来潜力无限）、崇达技术（中高端类产品占比提升，小批量转中大批量市场，产能逐年扩充，未来五年有望实现百亿规模）、胜宏科技（新增产能率先释放，智慧工厂优势尽显）、景旺电子（多元化产品布局，毛利率水平行业领先，业内产线管控的标杆企业）。

国内产业结构调整初现成效，内资PCB 企业“强者恒强”：国内PCB产业受上游涨价缺货及环保限产的双重影响，订单逐步从落后产能向内资大厂转移。在行业景气回升的背景下，内资大厂借力国内融资优势迅速扩充规模，提高市场份额。国内PCB 产能主要集中在单/双面板、多层板、低阶HDI 板等中低端产品上，订单相对分散，目前内资企业在此类产品生产上比外资性价比更高，订单转移趋势明显。

产业升级过程中，具备智能制造率先进入工业4.0 的厂商更具竞争优势：传统的PCB 行业是劳动密集型产业，但是随着行业发展逐步进入成熟阶段，低成本、高效率的生产成为企业长期发展的核心竞争壁垒。目前内资部分PCB 大厂在逐步实现规模化生产的同时，已经率先具备自动化、智能化的生产能力，其高效的产线管理能力已经超出行业普遍水平。

下游汽车电子、5G、云计算、大数据等催化频出，FPC、高频/高速板、高阶HDI、封装载板等产品前景广阔：PCB 作为最基础的电子元件，受下游汽车电子化进程加速、5G 高频、高速等新需求催化、以及云计算、大数据等对服务器需求提升的多重因素影响，在用量和产品技术方面还有很大的提升空间。

风险提示：汇率波动引起汇兑损失，宏观经济下行，原材料涨价。