核心观点：

高阶板业务提升，但A 客户新品递延及汇兑大幅拖累前3 季度净利

公司17 年前3 季度实现营收30.84 亿元，同比增长19.17%；归母净利1.33 亿元，同比增长18.07%。一方面汽车电子和A 客户HDI 需求大幅增长带动前3 季度营收持续提速，其中高附加值订单占比显著提升；另一方面，受益于不断优化的客户和产品结构，尤其是前瞻性聚焦汽车电子A客户，前3 季度虽然受A 客户新品递延和汇兑大幅升值影响，公司盈利能力依旧维持在较高水平，随着4 季度高阶产品放量，公司盈利能力将再上一个台阶。通过对公司财务费用的测算，前三季度如果不考虑汇兑因素影响，归母净利持续高增长，主营业务持续好转。

深度受益汽车电子新蓝海和A 客户创新周期新机遇

公司深耕汽车电子新蓝海，一体化战略发挥高阶HDI、多层板和液晶显示制程协同优势，顺应汽车电动化、智能化和轻量化趋势积极开拓全球优质客户资源，相继切入哈曼、海拉、马瑞利、博世、法雷奥等一线主力厂商，积极拥抱汽车电子新蓝海拥抱成长新动能。此外，当前A 客户开启消费电子新周期之际，iPhone X 顺应极细化线路叠加SIP 封装需求导入SLP 技术，开启新一轮手机主板升级，我们看好超声不逊于台系大厂的高端HDI 出货能力，有望在本轮创新周期中脱颖而出实现品类和份额双突破。

17-19 年EPS 分别0.43/0.81/1.10 元，对应PE32.51/17.07/12.64 倍值此汽车电子化浪潮及苹果开启新创新周期之际，看好公司携高阶多层板及HDI 技术制程优势实现整体成长的升级换挡，维持买入评级。

风险提示

PCB 竞争加剧、新技术渗透进度低预期、大客户进展低预期影响订单。