投资要点：

1H17 超声电子营收中印制电路板占比52% ，液晶显示器占比约27%，覆铜板营收占比19%。2011~2016年公司产品结构较为稳定，我们预计未来PCB 和覆铜板将是公司重点发展的业务。公司LCD 业务2016年收入约4亿，实现盈亏平衡，触控模组业务收入中应用于手机占比约30~40%，汽车约10%，通讯约10%，我们预计汽车类应用占比未来将提升，以消化模组设备的折旧压力 。截止2016年公司PCB 产能共100万平米/年，可实现40万平方米/年HDI 产能（约占二厂80%产能），就目前市场状况而言，二厂最经济的产品结构并非HDI 占比越高越好。公司当前PCB 产能下游结构以汽车为主，占比约40%，手机占比约20%，我们预计未来手机市场并非公司战略重点。截止4Q16 公司覆铜板产能稼动率约80%，我们预计1H17 稼动率已进一步提高。

我们预计2017~2019年公司PCB 产能增长至100万、116万和132万平米/年。公司当前PCB 一厂与二厂产能几近满载（我们亦假设未来公司产能满载），满载产值约20亿元，我们预计2017年公司PCB 业务收入约21.7亿元。考虑到公司当前PCB 业务下游以汽车为主，且未来公司并未计划将资源向手机进一步倾斜，因此我们预测公司PCB 产能或者需求的核心驱动为汽车、工控等领域，根据我们对全球汽车、工业供应链的长期跟踪，我们预计2017~2019年公司PCB 业务未来三年面对的需求自然增长率约为20%、15%和15%。在此基础上，我们中性假设公司产能增长，预计2017~2019年产能增速分别为0%、16%、13.8%。

首次覆盖，给予“中性”评级。预计超声电子2017~2019年收入为42.0、47.5 和52.8亿元，净利润为2.16、2.67 和3.66亿元，每股收益为0.40、0.50 和0.68元，当前股价对应2017~2019年PE 为37x、30x 和22x。参考A 股可比PCB 和覆铜板上市公司，其2018年PE 均值为21x，PB 均值为3.7x。我们预计超声电子2018年EPS 为0.50元，对应2018年PE 为30x，首次覆盖，给予“中性”评级。

投资案件

投资评级与估值

预计超声电子2017~2019年收入为42.0、47.5 和52.8亿元，净利润为2.16、2.67 和3.66亿元，每股收益为0.40、0.50 和0.68元，当前股价对应2017~2019年PE 为37x、30x 和22x。

参考A 股可比PCB 和覆铜板上市公司，其2018年PE 均值为21x，PB 均值为3.7x。

我们预计超声电子2018年EPS 为0.50元，对应2018年PE 为30x，首次覆盖，给予“中性”评级。

关键假设点

假设1：我们预计2017~2019年公司PCB 毛利率分别为24.8%、22%和22%；假设2：我们预计PCB 单价2017年上扬，2018~2019年温和下行；假设3：我们预计2017~2019年公司PCB 产能增长至100万、116万和132万平米/年；

假设4：假设公司LCD 和模组业务2017~2019年收入增速分别为0%、5%和-5%，毛利率15.8%、16%和16.5%;

假设5：预计2017~2019年公司覆铜板收入增速为60.1%、18%和30%，毛利率为21%、19.5%和19.5%；

有别于大众的认识

我们对超声电子盈利的预测判断与市场大众相比，有以下区别：

1、 我们更多的从公司产能出发预计公司未来能够容纳的需求空间；

2、 我们对PCB 增速的假设更多基于公司未来业务战略的方向趋势上，即汽车领域。我们对汽车领域的估计亦基于广泛的全球供应链跟踪经验。

3、 提供标的公司的季度盈利跟踪，便于投资者判断预期差。截止目前，我们能能够提供超声电子市场唯一的季度盈利预测。

股价表现的催化剂

LCD 和触控模组汽车业务拓展顺利、覆铜板产能投产进度超预期；核心假设风险

LCD 和触控模组下游结构调整进展慢、PCB 汽车业务出货不及预期；