核心观点:

2017H1 高阶HDI 大幅增长驱动收入增长提速,营业净利再创新高

公司17 年中报营收20.05 亿元,同比增长22.13%;归母净利0.96 亿元,同比增长70.33%。一方面,A 客户和汽车电子高阶HDI 需求大幅增长带动上半年营收持续提速,其中高附加值订单占比显著提升;另一方面,受益于不断优化的客户和产品结构,尤其是前瞻性布局聚焦战略客户及汽车电子,盈利能力有明显提升,上半年在汇率大幅升值情况下,毛利率和净利率仍然分别较上年同期增加2.21%和1.39%,其中PCB 毛利率增加3.9%。如果不考虑上半年同比增加的4318 万汇兑损失,中报营业净利增速将超过200%,主营业务持续高增长。

深度受益A 客户创新周期新机遇和汽车电子新蓝海

恰逢A 客户手机十周年纪念开启消费电子新周期之际,iPhone8 大概率会顺应极细化线路叠加SIP 封装需求导入SLP 技术,从而开启新一轮手机主板升级,我们看好超声不逊于台系大厂的高端HDI 出货能力,有望在本轮创新周期中脱颖而出。同时公司深耕汽车电子新蓝海,一体化战略发挥高阶HDI、多层板和液晶显示制程协同优势,顺应汽车轻量化、智能化和电动化趋势积极开拓全球优质客户资源,相继切入哈曼、海拉、马瑞利、博世法雷奥等一线主力厂商,先发卡位优势显著,积极孕育未来成长新动能。

17-19 年业绩分别为0.52 元/股、0.71 元/股、0.93 元/股

按最新收盘价计算对应PE 分别为26.6/19.6/14.9 倍,看好公司携高阶多层板及HDI 技术制程优势,维持买入评级。

风险提示

PCB 竞争加剧、新技术渗透进度低预期、大客户进展低预期影响订单。