事件描述

公司发布2022 年年报，全年实现营收48.68 亿元，同增19.14%；实现归母净利润3.02 亿元，同增107.04%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同增112.01%。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收13.27 亿元，同增28.01%；实现归母净利润0.53 亿元，同增61.49%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同增67.86%。

事件点评

光伏/电池自动化生产线是营收增速主要来源，光伏板块在手订单充裕。分产品看，2022 年光伏/包装/电池自动化生产线分别实现营收32.60/6.82/3.50 亿元， 同比增速分别为46.44%/-27.41%/102.48%。同时，截止2022 年底，公司光伏板块在手订单54.44亿元，同比高增45.56%。

毛利率同比有所增加，费用管控得当。2022 全年毛利率同增1.84pct 至21.47%，期间费用率同减1.49pct 至13.08%，其中销售费用率同减0.18pct 至3.31%；管理费用率同减0.25pct 至4.91%；研发费用率同增0.71pct 至5.46%；财务费用率同减1.77pct 至-0.61%。

经营性现金流有所减少。全年公司经营性现金净流入2.5 亿元，同比减3.92 亿元，主要原因是本年公司销售订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收、付现比分别同增8.61pct、25.13pct 至88.83%、87.69%。

钙钛矿布局超前，已有实际产品销售。公司投资近1 亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。目前公司提供MW 级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW 级钙钛矿量产装备输出与技术支持。

光伏设备产品矩阵持续突破，有望迎来放量。HJT 方面，公司可提供制绒、清洗、电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备；公司首台HJT 异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022 年年末取得4GW 清洗制绒设备、前清洗设备、蚀刻清洗设备订单。TOPCon 方面，公司可提供 TOPCON 电池 PECVD&PVD 镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备，首台TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年，营业收入分别为61.38/74.19/86.30 亿，同比增速分别为26.10%/20.87%/16.32% ； 归母净利润分别为4.38/5.65/6.94 亿元，同比增速分别为45.04%/28.98%/22.86%。京山轻机对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应PE 分别为27.71/21.48 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

钙钛矿项目进展不及预期；光伏设备销售不及预期；盈利预测与估值不及预期