投资要点

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公司近期公告，神雾集团旗下江苏冶金设计院（以下简称“江苏院”）借壳金城股份正式拿到批文。我们认为金城作为主板上市公司，其作为神雾集团的投融资平台地位突出！对此，我们点评如下

点评：

江苏院：定位于工业节能环保与资源综合利用的技术方案提供商和工程承包商。1）江苏院是神雾集团旗下最为老牌、相对优质的资产。标的核心技术（直接还原冶炼、蓄热式转底炉和底泥提炼贵金属）已成功应用在钢铁、有色、矿产资源等领域。2）业绩对赌高增长。2015 年收入6.55 亿，净利润1.71 亿。16-18 年业绩对赌3、4、5 亿。3）16 年收购作价11.5 倍。

标的资产100%股权作价34.6 亿，16 年收购作价11.5 倍。

在手订单超百亿，模式创新助力加速成长。1）技术领先，且成功应用，经济性与环保性俱佳。公司核心技术获中国金属学会国家级成果鉴定，且业内取得数个成功应用案例。典型案例：沙钢集团30 万吨/年含锌含铁粉尘综合处理资源循环利用项目。总投资2 亿元，项目年收益达1.14 亿，2年收回投资成本。每年可实现节约标煤1.4 万吨，减少CO2 排放3.67 万吨；2）在手订单超100 亿。江苏院已签订或正在执行的EPC 项目8 个，其中境内项目6 个，累计合同金额55.70 亿；境外项目2 个，累计合同金额8.58 亿美金。3）借助资本市场实施模式创新，成长能力有望加速。当前业务模式以EPC 为主。此次借壳将解决江苏院融资能力问题，进而允许进行商业模式的创新（EPC—>EMC、BOT），核心技术有望在更大范围推广，加速公司成长。

江苏院是集团旗下唯一的主板上市公司。此次交易完成后，神雾集团将变更为第一大股东，持股54.83%。江苏院作为集团唯一主板上市公司，将作为集团的主要融资平台，地位突出。

投资建议：维持增持评级。金城股份是集团旗下唯一的主板公司，未来在神雾集团资本运作中的地位突出。公司当前股本增至6.72 亿股，备考市值126 亿；16-17 年摊薄PE 为42、31 倍。维持增持评级。

风险提示：大宗金属价格下降风险、工程进度风险