投资要点

电子转型已现成效 军民融合动力充沛

2016 年，公司更换控股股东为新余昊月，并逐步切入军工电子。

2017 年-2018 年，公司收购长沙韶光、威科电子、九强讯盾和中电华星股权，军品业务迎来放量。2020 年，公司参股武汉导航院与泓林微，凭借军工领域协同优势，加码北斗三商用与高频通讯。公司在布局军工业务的同时，持续深耕GPU、北斗导航和高频通讯在民用市场的开拓，成长动力充沛。

北斗三军民市场将迎爆发 公司精准切入加速业务开拓

GPS 定位系统目前应用最为广泛，其系统经历了数次升级。复盘GPS 产业，从第一批GPS 卫星BLOCK IIA，再到后续的BLOCK IIR、BLOCK IIR-M、BLOCK IIF、GPS III/IIIF，每一次卫星的升级都伴随地面终端产品的升代，进而带来产业景气周期。我国北斗三定位系统将在今年年中完成最后一颗卫星组网，2020 年首次面向全球进行商用。武汉导航院由北斗领域权威刘经南院士领衔，其主导完成了北斗标准的起草、修订和完善，其北斗芯片、定位终端等产品成为中国卫星导航系统管理办公室推荐产品。航锦科技逐步增持武汉导航院股份至27.66%，公司将与导航院一同推进北斗三产品的军民双向开拓。

公司加码5G 通讯 高频业务再添亮点

5G 商用与高频通讯趋势为通信产业带来新的发展周期，公司在通讯领域形成良好的业务协同布局。2019 年，公司设立威科射频，布局上游高频覆铜板的研发；2020 年，公司公告出资参股泓林微45%股份，强化基站天线、毫米波射频器件的研发实力；武汉导航院掌握从芯片设计到运营服务的全产业布局；威科电子拥有SMT 工艺与芯片封装测试产线，为公司电子产品提供产能保障。总体来看，公司通过军工业务切入电子产业，未来民用通讯业务的布局将成为公司成长动力。

投资建议

我们预期公司2020-2022 年将实现营业收入39.99 亿元、45.51 亿元、51.91 亿元，同比增长分别为5.96%、13.82%和14.06%；归属于母公司股东净利润为4.22 亿元、5.19 亿元和7.17 亿元，同比增长分别为37.68%、22.90%和38.23%；EPS 分别为0.61 元、0.75 元和1.04 元，对应PE 为39X、32X 和23X。未来六个月内，维持“增持”评级。

主要风险

（1）新一代GPU 产品研发不及预期；（2）5G 民用业务开拓不及预期。