2019 年军工龙头跑赢大盘，基金持仓向细分龙头分散。2019年，太平洋军工团队客观精选的军工龙头股票指数上涨39.54%，跑赢沪深300 指数3.5 个百分点，国防军工行业指数跑输大盘。从军工指数和龙头指数涨幅的差距可以观察出，随着投资者对军工行业理解的不断深入，军工行业内公司行情出现较大的分化，具备技术先进性和行业垄断性的细分行业龙头，受到投资者青睐。2019 年基金公司的军工持仓由传统军工的主机厂和关键配套，向更多的细分领域龙头分散。
国内外政治环境日趋复杂化。香港问题和台湾问题不断敏感化、复杂化，未来中美之间的大国博弈会不断增强，并趋向于多元化。
强大的军事实力是对内保持安定的有利依托、对外维护国家利益的重要筹码,我国对国防和军队建设不会也不能放松。我们判断国防预算增速将受制于GDP 和财政增速，军费支出保持韧性增长，军费支出重点将持续向武器装备采购倾斜。
“十三五”收官之年，2020 年军工行业业绩有望超预期。我国军费保持高于GDP 的相对高速增长，2019 年增速达到7.5%，2020年是“十三五”的最后一年，以往年五年规划“前松后紧”的规律，加之军改后订单的恢复性释放还在继续，2020 年将迎来订单的集中放量。另一方面，2016、2017 年在军改中受到影响的需求在近两年开始释放，这一点已经体现在很多上市公司的订单和业绩上，部分公司前期订单延续到2020 年确认。综合以上两方面，2020 年部分军工企业将迎来自身订单和业绩的快速增长，有望超预期。
军工改革进度有望加速。2020 年是“十三五”最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。
军工目前仍处于价值洼地。截止到目前，申万军工行业估值PE（TTM）在76 倍左右，较2019 年年初的78 倍更低，军工行业估值仍处于历史低位。我们关注的龙头股PE（TTM）估值中枢均在44 倍左右，以2020 年业绩看估计估值中枢会在35 倍左右，目前估值与业绩增速比较匹配，随着业绩的增长，股价提升空间显著。
市场风险偏好提升，看好一、四季度军工板块投资机会。站在2020 年初，香港、台湾政治局势，中美关系等问题复杂，美国伊朗形势引起广泛关注，市场对军工行业关注度提升。同时，目前市场风险偏好较之前已有一定程度的上升，我们对一季度军工板块行情持乐观态度。我们判断，随着2020 年军工板块上市公司订单和业绩持续增长的不断兑现为业绩，加上有可能的事件性驱动因素加持，我们非常看好四季度板块投资机会。
军工逆周期、抗经济下滑属性凸显。在国防军费稳定快速增长（增速高于GDP 增速），武器装备投入增速高于军费增速的背景下，板块逆周期、抗经济下滑的属性不断凸显。实际上，在军工板块中部分公司业务和业绩的安全性和确定性强，具备长期投资价值。
关注两条主线、精选三领域优质标的。我们从两条投资主线：
核心装备装备速度加快，信息化和关键材料、元器件升级，关注空军核心装备和关键配套、国防信息化、军用新材料板块三细分领域龙头，精选业绩和估值双提升标的：
（1）核心装备空军进入20 时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20 等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入“20 时代”。“20 系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。2020 年是“十三五”
最后一年，航空主机厂及关键配套企业有望实现业绩的超预期。在整机方面，推荐中直股份（600038）、中航沈飞（600760）；在配套方面，推荐中航光电（002179）、中航机电（002013）。
（2）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。在现代战争中，武器装备信息化是大势所趋，我国国防信息化进程加速。
我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的集成电路、通信、雷达、电容等细分领域。推荐军用集成电路领域和而泰（002402）、航锦科技（000818）、景嘉微（300474），军用通讯领域七一二（603712），电容领域振华科技（000733）、火炬电子（603678）。
（3）新型武器装备放量，多种新型材料需求旺盛。新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。推荐：碳纤维及复材领域中航高科（600862）、光威复材（300699），石英材料领域菲利华（300395），钛材加工领域宝钛股份（600456）。
风险提示：军队订单释放不及预期；改革进程不及预期。
