板块表现回顾 年初至今，申万国防军工涨幅处于中上游，但跑输沪深300 指数8PCT；行情特点来看，一方面，大的板块性行情均有热点事件催化，仍然体现出高贝塔的特点；另一方面，个股表现也趋于分化，具备业绩支撑的标的走势独立、涨幅较好，且更加稳定。估值方面，板块整体处于底部区间，其中核心标的估值压力进一步消化，具备了较高的性价比。基金持仓方面，截至2019Q3，重仓持股比例进一步下滑，低配0.85%；从持仓个股来看，业绩趋势变化是基金参考的重要因素。

2020 年重要边际变化 总体趋势方面，国防建设将在较长一段时期内处于从局部赶超到全面升级的阶段，叠加2020 年是十三五收官和国防建设的关键之间，装备采购需求有望大量释放，重点看好军机产业链。技术升级方面，信息化发展趋势明确，专业信息化装备发展和主战装备信息化水平提升成为产业增长动力，重点看好上游元器件；新材料领域，碳纤维复材长期应用空间广阔，随着重点新机型的列装，需求进入放量增长阶段，看好产业链成长。军方采购和军品定价方面，竞争采购导向和主机厂成本管理动力增强趋势下，军品采购将愈发走向开放和竞争，需关注企业核心优势和议价能力。

国企改革方面，混改和激励等政策更加深化和细化，改革更加贴近上市公司和市场，边际影响有望更加明显。热点事件方面，2020 年台湾将迎来地区领导人的大选，在高层解决台湾问题意志坚决的背景下，台湾方向可能形成重要事件催化。

行业评级 业绩角度，迎来十三五收官之年和国防建设关键节点，订单有望大量释放，支撑业绩持续增长；估值角度，当前板块整体估值处于近五年低位，且部分核心标的估值已具备较高性价比，具备向上的弹性；改革角度，持续深化下，资产证券化和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强，改革利好逐渐显现；此外，台湾大选等热点事件也有望成为重要行情催化剂。看好军工行业2020 年市场表现，给予推荐评级。

投资策略及重点推荐个股 重点看好以下投资方向：1）成长主线： 国防建设仍处于成长阶段，重点看好装备处于放量增长阶段的主机和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增长的上游企业，重点推荐中直股份、中航沈飞、中航飞机、航天电器、中航光电、振华科技、中航高科、钢研高纳等；2）改革主线：国企改革持续深化下，重点看好体外资产质优量大、估值较低的央企上市平台，推荐四创电子、中航机电、中航电子、中国海防；3）自主可控主线，重点关注产品军民两用、进口替代空间广阔的景嘉微、航锦科技等。

风险提示： 1）装备采购不及预期；2）国企改革不及预期；3）政策扶持不及预期；4）推荐标的盈利不及预期；5）资产注入的不确定性；6）系统性风险。