收购国光电气和思科瑞，持续布局军工电子产业链

6 月17 日公司发布公告，以11.27 亿元收购国光电气98%的股权，并以9.1亿元收购思科瑞100%股权，合计交易价格20.37 亿元（40%现金，60%发股，发股价10.69 元/股，约1.14 亿股）。两标的情况如下：

（1）国光电气：公司主营军用微波电真空器件、固态微波器件等，18 年营收4.29 亿元，同比+36.2%，民品业务包括真空开关及接触器/真空测控设备等；18 年归母净利润0.76 亿元，同比+245%。

（2）思科瑞：公司主营业务为军用元器件检测筛选、DPA、失效分析、质量保证技术服务等。2018 年公司营收0.7 亿元，同比+250%，归母净利润0.32 亿元，同比+274%。

军工+化工双主业持续增长，外延收购聚焦军工主业，望受益国产替代

2018 年公司实现营收38.25 亿元，同比+12.48%，归母净利润5.03 亿元，同比+97%，其中军工业务实现营收4.05 亿元、净利润1.17 亿元，主要由子公司长沙韶光和威科电子贡献业绩：

（1）长沙韶光：核心产品为FPGA/DSP/总线控制器/微配置存储等，其研发的GPU 芯片拥有完全自主知识产权，在信息安全和供货能力方面有充分保障，预计年内实现量产。2018 年实现营收2.7 亿元，净利润0.92 亿元。

（2）威科电子：公司是少数掌握LTCC-MCM 技术的厚膜集成电路生产商，主营业务为多芯片组件。2018 年实现营收1.41 亿元，净利润0.47 亿元。本次收购完成后，追溯后的四家军工子公司净利润总额是2.47 亿元，占2018 年追溯后净利润总额的比例是39.02%，军工子公司业绩占比从10.73%上升到21%。

化工行业景气或触底，公司增速或有所放缓

化工行业供给侧改革叠加环保监管趋严，推动公司主要化工产品价格产量双升，化工业务表现出色，18 年实现营收34.20 亿元，同比+3.07%，归母净利润3.86 亿元，同比+74.66%，毛利率22.44%，主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下行导致下游需求萎缩，2019 年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流，助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。

盈利预测与投资建议：在不考虑收购并表的前提下，预计19-21 年营收为46.48/54.94/63.18 亿元， 归母净利润7.22/9.09/11.43 亿元， EPS 为1.05/1.32/1.66 元，P/E 为10.14/8.06/6.40x。假设本次收购顺利完成，对公司四家军工子公司进行分部估值得到备考的合理市值为142.93 亿元，增长空间67.64%。

风险提示：业绩承诺不能实现的风险，商誉减值风险