事件：公司发布2018 年半年报，2018 年H1 公司实现营业收入18.29 亿元，同比上涨22.31%；归属母公司净利润2.41 亿元，同比大幅增长295.12%；基本每股收益0.35 元。

其中，化工板块实现营业收入17.12 亿元，净利润2.1 亿元；军工板块实现营业收入约1.17 亿元，净利润0.31 亿元。

“化工+军工”双轮驱动，半年度业绩亮眼。

化工业务量价齐升，上半年净利润同比增244%。公司化工业务处于行业景气周期，量价齐升，主营产品烧碱、环氧丙烷及聚醚价格皆同比增长10%以上，公司液碱、环氧丙烷等生产设备均满负荷运转，超额完成生产计划。上半年，公司化工业务营业收入17.12 亿元，同比增长14.49%。产品价格的上涨，叠加新的管理团队对公司内部管理的改善带来公司毛利率大幅度提升，报告期内化工产品平均毛利率24.88%，同比增长5.2 个百分点。上半年，公司化工业务实现净利润2.1 亿元，同比增长244%，占净利润总额的87%。公司化工业绩的翻倍增长是上半年公司业绩增长的主要驱动力。我们认为，公司化工产品量价有望在未来两年维持高位，公司化工业务在景气周期内仍有较大成长空间，是公司未来一大盈利增长点，同时化工业务带来的稳定的现金流将为公司发展军工业务起到良好支撑作用。

军工板块订单饱满，业绩同比明显提升。公司军工业务产品具备很强的竞争优势，上半年军工业务整体毛利率达到51.45%。两军工子公司长沙韶光、威科电子分别实现归母净利润0.24 亿元和0.07 亿元。

受军改影响订单释放，公司在手订单饱满：核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态，目前在手订单合计需求量达到1.2万只，预计2018 年度全年将突破1.5 万只；另一核心产品某型号芯片亦于上半年进入批量供货阶段，预计2018 年度将交付的数量是上年度的200%。上述两款产品上半年实现销售收入6,100 余万元。两军工子公司业绩一般在下半年释放，我们预计2018 全年两子公司有望释放良好业绩，全年并表将为公司带来业绩大幅提升。

降本增效，管理成效初步显现。上半年，公司内部大力推进精细化管理理念，通过采用比价采购、合理控制库存、降低管理人员人工成本等手段大幅降低了管理成本。2018 年H1，公司管理费用0.79 亿元，同比大幅下降47.36%；贷款和票据贴现利息增加导致财务费用大幅增加至0.11 亿元；销售费用0.41 亿元，主要是运费增加所致。由于销售商品、提供劳务收到的现金增加，公司经营活动产生的现金流量净额为642 万元，去年为-4577 万元，公司现金流状况较去年大幅改善。我们认为，公司持续的管理改善将有利于公司降低三费成本，提高公司现金流水平，对公司业绩起到良好的促进作用。

研发创新增厚硬实力，加码军工电子深度布局。公司积极加大军工产品研发投入，报告期内，公司研发投入0.96 亿元，同比大幅增长139.06%。孙公司四四三五微电子研发团队全面参与了多兵种科研项目竞标，并取得了10 余项科研项目的参与资格。

公司为推进军工领域产业布局，通过战略入伙新余华尧永舜投资合伙企业、收购中电华星100%股权、与中国兵器工业第二一四研究所建立全面战略合作关系等一系列措施，加码军工电子深度布局。

我们认为，在军工电子、芯片技术自主可控的大背景下，公司一面积极投入创新研发，另一面持续加强军工电子产业链的合作、布局，将极大增强公司在军工电子领域，尤其是集成电路、芯片等领域的研发创新能力，为公司后续深度布局国防信息化领域奠定坚实基础。

军工资产控制人战略入股，昭示军工业务发展前景。公司控股股东新余昊月引入战略投资者张亚（张亚为公司收购军工资产实际控制人），将对公司并购的军工资产经营管理起到良好催化作用，同时也为公司后续收购优质军工资产奠定良好基础。

军工电子领域市场空间广阔，国产化替代亟不可待，同时准入门槛较高。在我国国防科技产业的持续发展、国防科技信息化建设提速的背景下，公司筹划搭建自军工集成电路领域向下游信息化武器装备发展的军工电子平台，布局军工电子行业千亿级市场，从而把握军工行业发展带来的机遇，为公司带来新的利润增长点。

盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策，迎来量价齐升的快速增长期；军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景，预计公司2018 年~2020 年营业收入分别为48.33 亿元、60.85 亿元、71.92 亿元，2018 年~2020 年归属母公司净利润分别为5.20 亿元、6.99 亿元、8.63亿元，EPS 分别为0.75 元、1.01 元、1.25 亿元，对应当前股价的PE分别为17 倍、12 倍和10 倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示：化工行业景气度波动；军工子公司业绩不达预期。