行业近况

近期,我们就工程机械行业近况进行草根调研,访问了江苏、江西、上海、湖北、河南、四川、河北、吉林8个省份的10家经销商,要点如下:

1) 销量情况:大部分经销商反映4月销量同比下滑,5月第一周并未出现回暖迹象;个别地,河北卡特彼勒经销商4月销量同比正增长;吉林地区维持了年初以来在低基数上的快速增长。

2) 全年预期:大部分经销商对全年行业销量预期更加保守,由前期小幅正增长转为同比持平或略有下滑;四川小松、河北卡特彼勒、吉林小松则维持谨慎乐观,认为全年仍有望实现小幅增长。

3) 设备利用小时数:江西、湖北两地经销商反映因近期雨水较多,利用小时数为150-160 小时,呈下降趋势;其余各地经销商反映利用小时数在170-200 小时之间,同比持平或略有上升。

4) 回款情况:卡特彼勒、小松代理商回款情况良好,金额逾期率在3-5%左右;国产、韩系品牌回款压力普遍增加,金额逾期率普遍在10%以上,部分经销商通过拖机处理降低逾期率水平。

5) 行业竞争情况:行业总体商务条款并未变化,部分品牌春节降价之后价格也保持平稳,但江西、上海、河南部分品牌出现降低首付比例或分期付款免息免保险等促销政策。

评论

3-5月份为挖掘机销售的传统旺季,但综合上述经销商反馈,我们认为,4月挖掘机销量将继续3月的同比下滑趋势,今年挖掘机销量“旺季不旺”,工程机械行业需求复苏仍未到来。

估值与建议

当前股价下,A股工程机械行业对应2014/15e市盈率分别为11.7x和10.2x,港股中联重科对应2014/15e市盈率分别为7.2x和6.4x。我们维持前期观点,工程机械板块表现仍需静待宏观复苏,相对看好受益于潜在国企改革的安徽合力、管理效率提升带来业绩恢复性增长的柳工,以及积极转型进入环境产业、农业机械的中联重科-A/H。

风险

宏观经济复苏弱于预期。