2013年一季度， 公司实现营业收入1.41亿元，同比下降44.25%；营业利润亏损1347.24万元，与上年同期相比减亏546.83万元；归属母公司所有者净利润亏损1343.38万元，与上年同期相比减亏561.16万元；基本每股收益-0.0400元。

一季度营收大幅下滑。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。2012年，造纸行业整体需求较为疲弱，产能供给释放较为集中，供求矛盾突出，自2011 年公司机制纸产量下滑之后，2012年延续产销量走低态势，进入2013年，公司主要纸种面临的行业景气度并未明显改变，本期实现营业收入1.41亿元，较上年同期下滑44%。

毛利率同比提升，环比重新下滑。报告期内，公司产品综合毛利率为11.3%，同比上升了1.2个百分点，但相比2012年三、四两个季度的12.6%和16.2%已有所下滑，显示产品毛利率的改善趋势仍有反复。

费用率高出毛利率9个百分点，营业利润继续亏损。1-3月，由于公司产品结构改变，部分生产车间折旧计入管理费用，导致管理费用同比上升57%，而销售区域的改变和借款的偿还带来了销售及财务费用的改善，分别同比下降42%和73%，最终整体期间费用率由于收入下滑的影响同比提高了3.4个百分点至20.4%，与毛利率差距达到9个百分点，上年同期为7个百分点。

积极应对行业低谷。目前，公司决定加大产品调整研发力度，在提高特种纸生产、销售力度的同时，降低中低档文化用纸的生产比重，实施产品结构全面转型；同时，进一步调整市场布局，坚定不移的贯彻销售重心北移战略，降低销售费用，提高产品竞争力，进一步降低公司经营成本。我们认为，在当前造纸行业整体景气度并未明显改善的大环境下，公司特种纸因局部供求关系尚能维持，可能是未来一段时间经营改善的唯一出口，而文化纸营收及盈利能力的改善还需要行业整体回暖。

盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营亏损状况的不确定性，我们暂不给予盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）特种纸需求降低的风险；2）文化纸整体景气度持续低迷的风险。