2012年全年，公司实现营业收入13.63亿元，同比增长19.39%；营业利润亏损4329.19万元，与上年同期相比减亏1.55亿元；归属母公司所有者净利润2478.37万元，实现扭亏（上年同期为亏损1.9亿元）；基本每股收益0.0800元。

四季度收入提速，全年营收增长。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。2012 年，造纸行业整体需求较为疲弱，产能供给释放较为集中，供求矛盾突出，自2011年公司机制纸产量下滑之后，本年延续产销量走低态势，全年造纸产量下滑26.1%，销量下滑4.5%，库存得到一定程度消化，产销量的下滑并未导致营收同比下滑，全年营收同比增长19%，其中四季度营收6.66 亿元，占全年营收49%。分纸种看，特种纸收入增长32%，成为拉动营收增长的主要原因。

毛利率继续回升，营业外收入助业绩扭亏。第四季度，公司综合产品毛利率为16.2%，环比继续提升3.5个百分点，下半年高毛利率的特种纸收入增长对毛利率的拉动效应明显，全年最终综合毛利率为12.6%，同比提升6.9个百分点。单季来看，四季度营业利润已经实现扭亏。而全年业绩扭亏应得益于政府补助以及本年收回以前年度担保损失款，两项合计带来税前利润约9700万元。

积极应对行业低谷。目前，公司决定加大产品调整研发力度，在提高特种纸生产、销售力度的同时，降低中低档文化用纸的生产比重，实施产品结构全面转型；同时，进一步调整市场布局，坚定不移的贯彻销售重心北移战略，降低销售费用，提高产品竞争力，进一步降低公司经营成本。我们认为，在当前造纸行业整体景气度并未明显改善的大环境下，公司特种纸因局部供求关系尚能维持，可能是未来一段时间经营改善的唯一出口，而文化纸营收及盈利能力的改善还需要行业整体回暖。

盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营亏损状况的不确定性，我们暂不给予盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）特种纸需求降低的风险；2）文化纸整体景气度持续低迷的风险。