2012年1-9月，公司实现营业收入6.97亿元，同比下降21.24%；营业利润亏损8356.19万元，与上年同期相比减亏2121.51万元；归属母公司所有者净利润亏损8392.95万元，与上年同期相比减亏1718.7万元；基本每股收益-0.2600元。

三季度收入降幅收窄。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。由于当前造纸行业整体需求较为疲弱，产能供给释放较为集中，供求矛盾突出，自2011 年公司机制纸产量下滑之后，本年延续产销量走低态势，导致营收同比下滑。从第三季度情况看，实现营收2.21亿元，同比下滑14.25%，下滑幅度较第二季度收窄 7.9 个百分点。前三季度累计营收6.97亿元，同比下滑21.24%，下滑幅度较上半年收窄2.9个百分点。

毛利率回升，财务费用下降，单季亏损减少。第三季度，公司综合产品毛利率为12.62%，环比提升7.8个百分点，同比提升6.5个百分点，而大量归还短期借款明显削减了财务费用，第三季度单季财务费用环比下降78%，同比下降75%，使得整体期间费用率同比下降10.9个百分点至13.60%，毛利率与费用率的差距明显缩小，第三季度营业利润仅亏损376万元。而从前三季度累计情况看，目前毛利率与费用率仍有10.9个百分点的差距。全年扭亏难度较大。

积极应对行业低谷。目前，公司面临几大困境：首先，受行业景气低迷影响，整体机台开工率较低，各项生产成本居高不下，产品毛利率较低，主营业务的盈利能力较差；第二，生产经营贡献的现金流不足，资金严重紧缺，生产经营受到严重影响；

第三，资金紧张局面的加剧导致部分正在实施的技改工程项目进展缓慢。针对上述问题，公司已提出进一步加大产品调整研发力度，在加大特种纸生产、销售力度的同时，降低中低档文化用纸的生产比重，全面实施产品结构转型，同时，积极筹措资金，解决原料供应问题，同时加大销售力度，提高整体机台开工率，保证公司满负荷运转。

盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营延续亏损，且资产置换、产品调整升级、行业景气回升等尚存在较多变数，我们暂不给予盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）资产置换失败的风险；2）产品结构调整未达预期的风险；3）持续亏损，公司股票暂停或终止上市的风险