2012年上半年，公司实现营业收入4.76亿元，同比下降24.11%；

营业利润亏损7979.7万元，与上年同期相比亏损增加2296.94万元；归属母公司所有者净利润亏损7901.98万元，与上年同期相比亏损增加2503.11万元；基本每股收益-0.2500元。

产销量、收入、毛利率全面下滑。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。由于当前造纸行业整体需求较为疲弱，产能供给释放较为集中，供求矛盾突出，自2011年公司机制纸产量下滑之后，本年上半年产销量继续走低，合计生产各种机制纸9.03 万吨，同比减少29.83%，其中中高档文化用纸4.68 万吨，同比减少58.84%，板纸1.51 万吨，同比减少0.67%。营收和毛利率方面，本期总体营收同比下滑24%，综合产品毛利率下滑1.5 个百分点，分纸种看，除特种纸表现较好外，其余纸种均现颓势。在造纸行业当前供求格局并未根本改变的前提下，预计年内公司主营业务的处境仍较为艰难。

期间费用率同比仍在上升，与毛利率差额已达15.5个百分点。

报告期内，公司三大费用合计同比增长1%，其中管理费用增长29%，在收入走低的情形下，期间费用率已高达23.1%，较综合毛利率高出15.5个百分点，是业绩亏损的根本原因。

开工率低、资金短缺，下半年继续考验公司管理能力。从上半年情况看，公司目前面临几大困境：首先，受行业景气低迷影响，整体机台开工率较低，各项生产成本居高不下，产品毛利率较低，主营业务的盈利能力较差；第二，生产经营贡献的现金流不足，资金严重紧缺，生产经营受到严重影响；第三，资金紧张局面的加剧导致部分正在实施的技改工程项目进展缓慢。针对上述问题，公司已提出进一步加大产品调整研发力度，在加大特种纸生产、销售力度的同时，降低中低档文化用纸的生产比重，全面实施产品结构转型，同时，积极筹措资金，解决原料供应问题，同时加大销售力度，提高整体机台开工率，保证公司满负荷运转。

盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营延续亏损，且资产置换、产品调整升级、行业景气回升等尚存在较多变数，我们暂不给予盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）资产置换失败的风险；2）产品结构调整未达预期的风险；3）持续亏损，公司股票暂停或终止上市的风险。