2012 年一季度，公司实现营业收入2.52 亿元，同比下降25.8%；营业利润为亏损1894.07 万元，与上年同期相比亏损增加236.69 万元；归属母公司所有者净利润为亏损1904.55 万元，与上年同期相比亏损增加773.34 万元；基本每股收益-0.06 元。

产销量再度走低，收入已连降四个季度。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。由于当前造纸行业整体需求较为疲弱，产能供给释放较为集中，供求矛盾突出，自2011 年公司机制纸产量下滑之后，本年一季度产量继续走低，导致销量和销售收入同比下滑，其中销售收入本季为2.52 亿元，自上年一季度创下3.40 亿元的高点以来，已连跌四个季度，未再回3 亿元之上，若本年行业整体供求格局无法出现明显改善，预计公司收入将维持当前低位。

毛利率、期间费用率环比改善，亏损比例有所抑制。报告期内，公司主营业务综合毛利率为10.1%，尽管同比仍下滑0.7个百分点，但环比看，已明显好于去年二、三、四季度，这得益于公司加速调整原料结构与产品结构，收缩白卡纸、箱板纸，加强胶版纸和特种纸业务，确保市场景气、平均售价稳中有升，且去年下半年以来原料木浆价格明显回落，毛利率环比改善效果进一步明显。随着一季度浆价企稳回升，而需求压制各纸种涨价意愿，预计接下来毛利率回升速度会有所放缓。期间费用率方面，本期同比上升1.9个百分点，但环比下降8.8个百分点，自去年一季度以来的连涨势头有所遏制，尤其是财务费用，因2011年年初以来公司短期借款、长期借款余额连续下降，借贷费用明显削减。对比毛利率与期间费用率来看，本期仍有6.9个百分点的差距，是亏损的根本原因，但各自环比一增一减，显示亏损趋势有所抑制。

涉矿资产置换仍具不确定性。截至本报告日，公司资产置换事宜仍然未决，原因在于置换方兴中实业尚不具有梁水园煤矿的采矿权，其采矿权的取得尚存在一定的不确定性。

盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营延续亏损，且资产置换、产品调整升级、行业景气回升等尚存在较多变数，我们暂不给予盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）资产置换失败的风险；2）产品结构调整未达预期的风险；3）持续亏损，公司股票暂停或终止上市的风险。