事 项：

公司公告三季报，前三季度公司实现营收13.62 亿，同比增长29.09%，归母净利润6.34 亿，同比增长21.85%，扣非后归母净利润6.29 亿，同比增长20.30%，实现每股收益0.28 元。

主要观点

1.两票制执行致财务调整，收入波动较大

公司前三季度收入同比增速分别为13.79%,28.77%和41.06%，销售费用率分别为18.98%，9.13%和38.41%。其中Q3 单季度营收和费用率明显增加。主要原因是，公司原销售模式为代理模式，品种销售由海南康宁代理。随着两票制的逐步落地，公司在部分省份由低开转为高开，从而导致营收及销售费用明显增加。

预计公司未来会在其他一些省份陆续转变开票方式，可能会对收入和费用率产生影响，但对公司净利润影响不大。全年完成业绩7.8 亿净利润业绩承诺无忧。

2.阿乐保持较快增速，优质仿制药进口替代空间仍然巨大

国内阿托伐他汀市场中，公司的阿乐市场占比在30%左右，同时作为优质仿制药，随着一致性评价的推进以及后续招标定价等利好，阿乐仍有巨大的进口替代空间。公司自2015 年开始主推20mg 阿乐，成为新的增长点。

2015 年20mg 规格销售金额占比约为36%，我们预计20mg 规格目前在公司整体营收中的占比超过50%，预计增速在30%左右，10mg 规格维持稳定增长。

3.投资建议

预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.09、9.71 和11.49 亿，EPS分别为0.36、0.43 和0.51 元，对应PE 分别为22、18 和15 倍。维持推荐评级。

4.风险提示

招标降价风险