报告摘要：

需求好转在持续。纸与纸板2009年生产量在同比2008年上升12%的基础上，今年1-2 月份累计生产量1414 万吨，同比增长27.9%，2 月份单月产量669 万吨，同比涨幅为16.3%，剔除季节因素后的环比增幅在5%以上。同时，外部需求也在明显改善。纸与纸板进出口数值的最高峰在2009年9月份出现后，虽然10、11月份的进出口数据有所下降，但12月份的数据开始好转，最近几个月的进出口数据一直比较稳定（不考虑2月份的春节因素）。今年1-2月份的明显变化是净出口的水平在改善，虽然没有超过去年9月份的最高点，但显示国外需求在进一步恢复。

纸浆月度进口量在走低。2009年由于平均桨价位于较低的水平，因此纸浆进口数量一直维持在高位。今年以来由于桨价的持续上升，特别是短期内智利地震事件的冲击造成桨价的脉冲上升，因此1-2月份纸浆进口数量环比下降比较明显，预计这一趋势将持续一段时间。进口桨价自2009年二季度以来，基本延续了价格环比持续上升的走势。针叶浆最新报价889美元/吨，较年初上涨了11.3%；

阔叶浆最新报价789美元/吨，较年初上涨了12.7%。

库存水平有微幅上升。全球纸浆库存量经历了2009年11月份25天的最低点以后，12月底略有回升至27天，今年1-2月份分别达到30和28天，但仍低于2007年以来的33天的平均值。以美国制造业为例，库存水平从2009年下半年以来，基本保持在低位，进入今年以来的库存金额环比在持续下降。根据我们对国内主要上市公司以及经销商的了解，目前国内主要上市公司的库存水平已经由低位恢复到一个比较合理的位置。

成本推动价格提升幅度较大。国内纸品价格大致在2009年5月份到达最低点，此后基本上在持续上涨，截止到2009年底，纸品价格的涨幅在3.6%到17.6%之间。

今年以来，受到成本的推动几大纸种价格水平上涨程度加快，但上涨的幅度出现差异，大类文化纸包括铜版纸、双胶纸以及新闻纸等的上涨幅度相对较小，大类包装纸的上涨幅度更大，其中箱板纸自年初以来上涨幅度为17.1%，白卡纸的上涨幅度为12.7%，这符合我们2009年底投资策略会上的判断。

维持行业同步大市-A的投资评级。宏观经济的复苏所拉动的下游消费需求将会持续回暖，造纸行业的景气程度正处于景气上升的通道之中。由于包装纸与消费需求的关联度更高，同时预期出口的增速会进一步加大。因此，我们仍坚持认为包装纸的景气度会有更好的表现，反弹力度会更大，其次看好文化纸。今年年初以来的情况进一步证实了这一判断。根据细分纸种新增产能以及消费增长率的对比分析，以及结合目前由于原材料成本上升所推动纸价的提升这一现实状况进行分析，我们看好拥有较高比例纸浆生产线的公司以及包装类纸品占比高的公司。推荐的上市公司为：景兴纸业、山鹰纸业、博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业，以及下游公司劲嘉股份、永新股份、宜华木业、紫江企业、陕西金叶等。