公司业务主要包括烟标、酒标等高档包装装潢产品的印刷、教育产业以及房地产业务等三大块。从营业利润构成来看，烟标业务占据一半以上；另外两块业务房地产和教育等分别占比18%、15%。

公司的烟标印刷业务主要集中在西北地区，以陕西省为主，四川、湖南、新疆等地也有部分业务。不考虑外延式扩张的情况下，预计09-11年公司的烟标业务将保持23%以上的增速，分别为公司带来2821、3600、4568万元的净利润。陕西金叶作为国内为数不多的烟标上市企业，加上大股东万裕集团多年在烟标行业经营的背景，我们分析公司将可能会利用行业整合的背景，效仿劲嘉股份的发展战略，不排除在合适时机进行外延式扩张的可能。

教育产业今后2年的增速较快。目前明德学院的经营已经走过了盈亏平衡点，随着学生规模的上升，这两年业绩的增速将会加快。预计09年--11年学校将每年递增1500-2000名学生，据此我们推算今后3年，学院贡献给上市公司的净利润分别是2240万元，3185万元，4340万元，年均复合增长率为34%。

房地产业务将带来公司业绩的大幅增长。长乐坊项目今年将贡献利润大约300万元。朱宏路住宅小区的开发，分两期进行。一期开发，按照每平米4800元和5300元的价格进行估计，大约在10、11年分别带给上市公司2592万元、5883万元的净利润。二期的开发预计在10年底或在11年进行，按照每平米5900元的价格进行估计，大约带来9735万元的净利润，该项目合计带来净利润为18210万元。

风险因素。一是房地产业务招拍挂的风险，二是烟标业务并购外延式进展不顺导致估值过高的风险。

公司烟标业务的估值为3.00元，教育业务的估值为2.58元，房地产业务的估值为1.05元，公司的合计估值为6.63元。考虑到目前二级市场的情况，以及公司房地产业务对公司业绩的重要影响，我们给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价6.63元。