事件描述

冰轮环境发布2024 年一季报，公司实现营收16.35 亿元，同比增4.46%；归母净利润1.22 亿元，同比增13.78%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比降3.69%。

事件评论

2024Q1 公司营收同比增速延续2023 年下半年以来的放缓趋势。

根据2023 年报数据推算业务构成：1）制冷压缩设备营收约46 亿元，同比增约22%，该板块下半年营收增速显著放缓；2）中央空调（顿汉布什集团）营收约23 亿元，同比增约35.5%；3）节能制热（华源泰盟）营收约5.9 亿元，同比微降。

2024Q1 营收同比增4.46%；2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收15.7 亿元/20.9 亿元/19.2亿元/19.2 亿元，同比增24.5%/52.4%/15.2%/6.4%，而2023 年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022 年同期基数逐渐增大，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023 年Q1-Q4 末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1 末同比增速为-12.8%）；今年全年营收增速略有压力。公司在2023 年报中披露2024 年经营计划，提出“刷新系统重启增长”的经营方略，目标营收和现实利润增速要高于国民经济增速。

2024Q1 净利率7.83%，同比提升1.41pct，盈利能力稳定。其中，毛利率24.1%，同比提升0.65pct；期间费用率17.43%，同比提升1.12pct，主要是管理费用率提升幅度较大（+1.13pct），源于公司2023 年推出股权激励计划，带来激励费用增加；Q1 投资净收益886 万元，同比减少约1057 万元，去年同期仍有少量减持青达环保股权带来的投资收益。

现金流：2024Q1 经营活动现金流净额-3.77 亿元，较去年同期的-4.99 亿元有所好转，Q1通常为回款淡季；收现比88%，同比略降。

深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在。1）冷链领域：

“十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。公司行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25 个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。2）能源化工：

石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长，且有国产替代和出海逻辑。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司实现营收84.8/97.5/111.9 亿元，同比增13.1%/15.1%/14.7%；归母净利润7.22/8.38/9.70 亿元，同比增10.3%/16.2%/15.7%，对应PE 估值为11.8x/10.2x/8.8x。维持“买入”评级。

风险提示

1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。