24Q1 业绩稳步增长，归母净利同比+14%，国企直接持股优化运营策略冰轮环境发布一季报，2024 年Q1 实现营收16.35 亿元（yoy+4.46%、qoq-14.82%），归母净利1.22 亿元（yoy+13.78%、qoq+36.56%），扣非净利9437.24 万元（yoy-3.69%）。公司已成为国内冷链物流装备以及中央空调领先企业，毛利率维持较高水平，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.98、1.14、1.35 元（前值2024-2026 年1.03、1.25、1.54 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14.6 倍，给予公司24 年14.6 倍PE，目标价14.31 元（前值14.11 元），维持“买入”评级。

高毛利产品比例提升，公司盈利能力持续改善

2024Q1 毛利率为24.07%/yoy+0.65pct/qoq+0.16pct ， 净利率为7.83%/yoy+1.41pct/ qoq+3.02pct。公司盈利能力持续改善，主要原因为：

1）毛利率较高的中央空调收入占比增加，对毛利率有正向影响；2）公司费用率保持较稳定水平，管理费用率5.18%/yoy+1.13pct ， 研发费用率3.76%/yoy+0.62pct 、销售费用率8.53%/yoy+0.36pct 、财务费用率-0.03%/yoy-0.98pct；3）原材料价格相对稳定。

制冷压缩设备领域领先企业，工业制冷领域需求增速较快公司产品矩阵丰富，主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等产业集群。2023 年公司营收、订货持续增长。各个板块齐头并进，制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。2023 年以来化工领域需求快速增长，工业制冷市场广阔，公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。

烟台国丰实现直接持股，进一步优化企业资源配置，提升运营效率根据公司4 月26 日公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，烟台国丰全资子公司国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份，从而导致收购人烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，并通过一致行动合计拥有冰轮环境的权益股份占冰轮环境总股本的35.27%。通过本次收购整合，不仅深入贯彻落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，还可以进一步优化资源配置，提高决策效率，从而提升国有资本运营效率，有利于公司未来长期发展。

风险提示：冷库投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期；工程类业务回款不及预期。