事件描述

冰轮环境发布2023 年年报，全年实现营收74.96 亿元，同比增22.9%；归母净利润6.55 亿元，同比增53.7%；公司此前预告归母净利润5.8-7.0 亿元。其中，Q4 实现营收19.20 亿元，同比增6.4%；归母净利润0.90 亿元，同比降7.0%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比降65.5%。

事件评论

2023Q4 公司营收同比增速明显放缓。2022Q4 公司营收同比增21.3%，为2022 年四个季度中营收增速最快的时期。2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收15.7 亿元/20.9 亿元/19.2 亿元/19.2 亿元，同比增24.5%/52.4%/15.2%/6.4%，而第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022 年同期基数逐渐增大，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023 年Q1-Q4 末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%），对下半年营收增速产生一定影响。根据年报数据推算：1）制冷压缩设备营收约46 亿元，同比增约22%，该板块下半年营收增速显著放缓；2）中央空调（顿汉布什集团）营收约23 亿元，同比增约35.5%；3）节能制热（华源泰盟）营收约5.9 亿元，同比微降。

2023Q4 公司归母净利润同比降约7.0%，推测股权激励费用影响较大。2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利润分别为1.08 亿元/2.64 亿元/1.93 亿元/0.90 亿元，同比+116.7%/+102.8%/+29.3%/-7.0%；第四季度业绩表现一般，可能源于：1）营收同比增速放缓；2）股权激励费用影响：公司于2023 年9 月完成大多数股权激励股份的授予，预估2023 年产生股权激励费用约1483 万元，参考前三季度公司的所得税率11.8%，则Q4 预告归母净利润区间中值加回股权激励费用影响后估计约1.02 亿元，同比增约5.5%，与营收表现一致（估算值，仅供参考）；3）投资收益基数干扰：2022Q4 投资收益合计0.85亿元，包括公司减持持有的青达环保部分股权带来的投资收益（测算税前约0.29 亿元），形成较高基数，而2023Q4 无青达环保股权减持行为。2023 年全年毛利率25.6%，同比提升2.87pct；净利率8.87%，同比提升1.95pct；经营活动现金流净额3.40 亿元，同比降47.0%，现金流略有恶化。

深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在。1）冷链领域：

“十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。公司行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25 个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。2）能源化工：

石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长，且有国产替代和出海逻辑。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司实现营收87.5/101.8/117.7 亿元，同比增16.8%/16.3%/15.6%；归母净利润7.42/8.71/10.16 亿元，同比增13.4%/17.4%/16.6%，对应PE 估值为12.1x/10.3x/8.9x。维持“买入”评级。

风险提示

1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。