事件描述

冰轮环境发布2023 年业绩预告，预告全年实现归母净利润5.8-7.0 亿元（中值约6.4 亿元），同比增36%-64%；扣非归母净利润5.29-6.49 亿元，同比增41%-73%。

其中，Q4 实现归母净利润0.15-1.35 亿元（中值约0.75 亿元），同比变化-84.4%至+40.1%（中值约-22.1%）；扣非归母净利润-0.04 至1.16 亿元，区间中值同比-40.7%。

事件评论

我们预计2023Q4 公司营收同比增速有所放缓。2022Q4 公司营收同比增21.3%，为2022年四个季度中营收增速最快的时期。2023Q1/Q2/Q3 公司营收15.7 亿元/20.9 亿元/19.2亿元，同比增24.5%/52.4%/15.2%，而第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022 年同期基数逐渐增大，估计订单增速从2023Q2开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023Q2 末公司合同负债10.0 亿元，同比增13.8%），对下半年营收增速产生一定影响。参考2023 年上半年各板块情况：①制冷压缩设备营收23.3 亿元，同比增40.5%；②中央空调（顿汉布什集团）营收11.1 亿元，同比增37.2%；③节能制热（华源泰盟）营收2.15 亿元，同比增33.0%。

2023Q4 公司预告归母净利润区间中值同比降约22.1%，推测股权激励费用影响较大。

2023Q1/Q2/Q3 公司归母净利润分别为1.08 亿元/2.64 亿元/1.93 亿元，同比增116.7%/102.8%/29.3%；第四季度业绩表现一般，可能源于：1）营收同比增速放缓；2）股权激励费用影响：公司于2023 年9 月完成大多数股权激励股份的授予，预估2023 年产生股权激励费用约1483 万元，参考前三季度公司的所得税率11.8%，则Q4 预告归母净利润区间中值加回股权激励费用影响后估计约0.86 亿元，同比降约11%（估算值，仅供参考）；3）投资收益基数干扰：2022Q4 投资收益合计0.85 亿元，包括公司减持持有的青达环保部分股权带来的投资收益（测算税前约0.29 亿元），形成较高基数，而2023Q4无青达环保股权减持行为。

深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域需求加速释放，中长期需求仍在。

1）冷链领域：“十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。冰轮行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。

2）能源化工领域：石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长，且与国产替代和出海逻辑。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年公司实现营收73.4/86.2/101.3 亿元，同比增20.3%/17.4%/17.6%；归母净利润6.44 /7.64/9.03 亿元，同比增51.2%/18.6%/18.1%，对应PE 估值为13.3x/11.2x/9.5x。维持“买入”评级。

风险提示

1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。