事件描述

冰轮环境发布2023 年中报，H1 实现营收36.5 亿元，同比增39.0%；归母净利润3.71 亿元，同比增106.6%。其中，Q2 实现营收20.87 亿元，同比增52.4%；归母净利润2.64 亿元，同比增102.8%。基本位于此前预告区间中值。

事件评论

2023Q2 营收同比增52.4%，各板块起头并进。2023 年上半年实现营收36.5 亿元，同比增39.0%，其中，我们测算：1）制冷压缩设备营收23.3 亿元，同比增40.5%，推测与冷链物流名单陆续发布带来冷库建设需求和LNG/光伏多晶硅/石油化工等工业领域的需求释放有关；2）中央空调（顿汉布什集团）营收11.1 亿元，同比增37.2%，可能与下游数据中心/轨交/核电等建设需求推动有关；3）节能制热（华源泰盟）营收2.15 亿元，同比增33.0%，双碳战略下发电厂/钢铁/水泥等高能耗企业推进节能降碳工作。2022 年末公司合同负债（反应新签合同的预收账款）同比增长30.0%，对今年的营收形成支撑；半年报末合同负债10.0 亿元，同比增13.8%。

Q2 业绩同比翻倍，原材料成本下降、降本增效措施、汇兑收益和投资收益共振。2023Q2公司毛利率25.4%，同比升2.57pct；净利率13.0%，同比升3.56pct，其中：

1）经营侧：2022 年公司推进“两增一降三提高”经营方针，在提升营收和利润的同时，也努力降低成本费用率，提升盈利能力；上半年大宗商品价格下降也助力毛利率修复。

2）汇兑收益和投资收益：2023Q2 公司财务费用率-1.42pct，主要源于人民币贬值带来汇兑收益，上半年汇兑收益约为1675 万元（去年同期为2655 万元）。公司近期在持续减持青达环保股权，上半年贡献投资收益约3525 万元（去年同期为0 元）。

股权激励方案获批，员工利益深度绑定。冰轮很早以前便设立员工持股平台烟台远弘实业（间接持股12.72%），此次发布2023 年限制性股票激励计划（草案），激励对象642 人，包括董监高、管理骨干和核心技术及业务骨干，授予股数1784 万股，授予价格7.85 元/股，激励方案已获国资委批准。

深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域需求加速释放。

1）冷链领域：“十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。冰轮行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。

2）能源化工领域：石化、LNG、光伏多晶硅等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。

盈利预测与估值：我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收81.7/104.3/130.3亿元，同比增33.9%/27.7%/25.0% ； 归母净利润7.06 /8.39/10.75 亿元， 同比增65.9%/18.8%（预计扣非业绩增速更高）/28.1%，对应PE 估值为18.0x/15.1x/11.8x。维持“买入”评级。

风险提示

1、冷链物流订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。