事件：2023H1 公司实现营业收入36.52 亿元，同比+39.05%，实现归母净利润3.71 亿元，同比+106.62%，实现扣非后归母净利润3.49 亿元，同比+133.95%。

Q2 收入增长超预期，央空业务利润增长亮眼。Q2 公司实现营业收入20.87 亿元，同比+52.42%，环比Q1 收入增速（+24.49%）显著提升。

分业务板块来看，23H1 公司工业产品销售/工程施工/其他业务分别实现营业收入29.16/2.95/4.41 亿元，分别同比+54.77%、-29.72%、+36.78%。其中，负责中央空调设备制造的烟台冰轮集团（香港）有限公司上半年实现营业收入11.11 亿元，同比+37.22%，实现净利润9900.61 万元，同比+96.95%。负责节能换热业务的北京华源泰盟节能设备有限公司H1 实现营业收入2.15 亿元，同比+32.96%，净利润略有亏损。

分地区来看，H1 公司国内外分别实现营业收入32.92/3.60 亿元，分别同比+35.93%、+75.95%。

费用管控加强，Q2 盈利能力改善。H1 公司实现毛利率24.54%，同比+2.55pct，Q2 公司实现毛利率25.38%，同比+2.57%。从费用率来看，公司加强了费用投入管控，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.75/+0.11/+0.90/+0.02pct。受益于毛利提升和销售费用管控，Q2 公司实现归母净利润2.64 亿元，同比+102.76%，实现扣非后归母净利润2.51 亿元，同比+114.66%。Q2 归母净利润率为12.64%，同比+3.14pct，扣非后归母净利润率为12.03%，同比+3.49pct。

经营性现金流净额大幅增加，合同负债同比增长体现营收增长潜力。

1）公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计26.34 亿元，较22年期末-8.54%；23H1 期末公司存货合计14.00 亿元，较22 年期末-1.74%；23H1 期末公司合同负债合计10.01 亿元，较22 年期末-7.22%，但较去年同期+13.79%，体现了今年公司良好的营收增长潜力。

2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为2.03 亿元，较去年同比+1104%，主要原因为今年销售规模扩大收到的现金增加所致。

3）周转方面，公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-4.78、-5.76、-6.81 天，周转效率得到小幅提升。

盈利预测：我们看好公司作为工商业制冷龙头企业的发展，我们预计23-25 年公司实现营业收入80.17/101.77/124.15 亿元， 分别同比+31.4/+26.9%/+22.0%，预计实现归母净利润6.59/8.48/10.48 亿元，同比+54.9%/+28.5%/+23.6%，对应PE19.26/14.99/12.13x。

风险因素：工程类业务回款不及预期、新增订单增长不及预期、原材料成本价格大幅波动等