智能终端领军企业，汽车电子+XR 打开新的成长空间。公司深耕网络连接、智能终端和显示系统，自研技术实力雄厚。主要业务分为智能终端、专业显示和运营服务。2023 年公司实现营业收入106.27 亿，较上年减少11.50%，归母净利润6.02 亿元，同比下降26.85%。公司在国内三大电信运营商、广电、国内2C 零售OTT 市场的占有率及中国企业海外市场的销量与市场占用率整体居于行业领先地位，目前基于AIGC 技术在研发叠加具“虚拟数字人”能力的智能终端产品，将AI 大模型与公司产品，如OTT 智能机顶盒，VR/MR/AR 终端，智能摄像头，投影仪等相结合，实现用户AI 体验的新突破。

超高清化&AI 趋势推动机顶盒迭代升级，海外机遇广阔。2023 年公司数字智能机顶盒业务国内三大电信运营商集采项目全部按既定或高于既定目标中标，公司率先接入微软Chatgpt3.5、4.0 及百度文心一言、华为盘古等大模型，进行产品应用及公司内部办公场景的推广。公司积极尝试并打造现有产品中增加AIGC 功能、GPT AI 服务应用软件的新产品，在公司智能OTT 盒子、投影仪等产品（海外、零售）上进行技术验证，初步实现了产品化AI应用方案的技术落地。我们认为在超高清化&AI 趋势下，结合AI 叠加NPU边缘计算能力增强等，机顶盒市场规模有望进一步扩大，公司将凭借其优势，实现市场份额的持续提升。

宽带业务稳定增长，市场份额持续提升。宽带连接业务受益于国内千兆宽带网络升级，数字化、超高清、5G 应用等的大力发展，公司PON 网关市场份额明显提升，斩获了国内三大电信运营商具有含金量的标包。同时在海外千兆宽带化的进一步推进和渗透，持续助力海外宽带业务放量发展。

PANCAKE 2 对标Vision Pro，可期星辰大海。苹果推出Vision Pro 对行业产生深远的积极影响，XR 内容生态将不断丰富。公司已经为印度客户提供MR 设备定制服务，该MR 产品支持手势识别、眼球追踪、RGB VST 高清彩色透视功能，后续结合高通XR2gen2 芯片平台的深度开发应用，产品性能及应用全新升级，为用户提供全新空间计算与交互的MR 体验。

汽车“四化”推动车载显示发展，定点多家车厂。汽车“四化”推动车载显示市场发展，多屏化与大屏化趋势明显。2023 年1-11 月，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配各类尺寸显示屏合计3,106.38 万块，同比增长21.22%，单车搭载显示屏1.67 块，前舱多联屏/一体大屏化趋势明显，后座娱乐屏也正在起量。创维数字汽车智能2023 年完成了超过100 万套产品的生产销售，获得了核心客户的20 个重点项目定点，新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的新定点，同步获取两家自主头部主机厂及国内主流车厂客户的准入和项目定点，扩大了市场占有率，我们认为公司汽车智能业务将迎来快速增长期。

盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入128.73/150.81/169.08 亿元，同比增长21.1%/17.2%/12.1%,实现归母净利润8.57/10.76/13.58 亿元，同比增长42.3%/25.6%/26.2%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为14/11/9X，公司作为机顶盒行业龙头，宽带业务迅速增长；同时，在快速发展的XR 中具有良好的积累，并开辟了智 能汽车第二增长曲线，公司当前股价具备估值优势，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：机顶盒复苏不及预期、宏观经济风险、贸易摩擦加剧。