23 年收入\归母净利承压，维持增持

公司披露23 年报，公司实现营收106.27 亿元，同比-11.5%，归母净利6.02亿元，同比-26.85%，收入及归母净利均弱于我们预期，其中，4Q23 营收同比+0.68%，归母净利同比+32.8%。23 年公司收入及净利受到高基数影响，增速表现不强，但多元化业务仍在快速发展，24 年智能终端业务海外需求或逐步恢复、汽车显示业务仍有增长空间、虚拟现实有潜力，我们调整24-25年，并引入26 年预测EPS 为0.66/0.74/0.82 元（24-25 年前值为0.78/0.88元），截至2024/3/21，可比公司2024 年平均PE 为22x，给予公司2024 年22xPE 估值，对应目标价到14.52 元（前值15.4 元），维持“增持”评级。

机顶盒业务或继续承压，宽带及虚拟现实业务或表现较好23 年智能终端业务实现收入78.63 亿元（同比-17.91%），我们认为主要由于其中机顶盒业务海外业务偏弱影响，海关数据显示，23 年数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比-26.5%/-35.1%，但宽带接入设备（在运营商智能家庭网关产品集中采购中标表现较好）及虚拟现实VR/MR/AR 解决方案及终端（23 年发布VR 新品，拓展海外B 端客户）或仍保持较好表现。

汽车显示业务表现强势，运营服务稳步增长

23 年专业显示业务实现收入24.07 亿元（同比+12.78%），主要受益于汽车电子车载显示总成业务拉动，23 年公司获得了核心汽车显示客户20 个重点项目定点，实现超100 万套产品销售，营收9.82 亿元（同比+216.29%）。

同时，23 年运营服务实现营收3.24 亿元（同比+37.65%），主要受益于售后增值等服务及智慧城市服务业务增长。

毛利率或仍受专业显示业务拖累，期间费用率同比下降23 年公司毛利率为16.75%，同比-0.92pct。其中，智能终端毛利率同比+0.99pct，专业显示毛利率同比-4.49pct（中小尺寸显示模组业务毛利率同比下滑较明显）。2023 年公司整体期间费用率同比-0.5pct。其中，除研发费用率同比增长（同比+0.49pct），其他各项费用率均同比下降，销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.68pct。

新兴业务具备充足潜力

公司针对传统智能终端业务，仍以技术优势满足客户集采需求，重点把握AI 应用及海外光纤化新兴领域；而在汽车显示业务上投入已经显现成效，新重点客户的准入及定点有望继续提升汽显规模；虚拟现实终端业务领域重点拓展海外B 端客户，公司或能享受新的成长机遇。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本不利波动；出口需求下滑。