事件：

公司发布23 年中报，上半年实现收入51.7 亿，同比下滑17.1%；实现归母净利润3.2 亿，同比下滑35.4%，其中Q2 实现营收28.3 亿，同比下滑18.5%，实现归母净利润2.0 亿，同比下滑29.3%，Q2 收入和利润符合市场预期。

投资要点：

Q2 收入环比向上，宽带连接保持较快增长。公司上半年收入同比下滑主要由于去年国内运营商采购节奏前高后低，叠加世界杯推动海外运营商1H22 备货亦较多，构成了去年同期较高基数。Q2 机顶盒业务同比口径仍有承压，随着运营商（中移动）逐步进入采购期，Q2 收入环比回暖，我们预计下半年业绩释放的确定性很高（中移动机顶盒仍有2/3 未交付）。此外联通、电信将在9 月开启集采（根据采购官网，1500 万台左右），为年底至明年的收入增长构筑持续性。海外机顶盒表现亮眼，上半年收入超国内，印度、拉美、欧洲均有较强拉动。宽带连接业务增长相对亮眼，我们预计上半年增长10-20%，国内外需求均旺盛，海外占比提升亦较快，下半年增长有望进一步提速。

主业毛利率提升，亏损业务积极采取调整措施。根据财报，公司1H23 综合毛利率16.7%，同比下滑1.5pct。但实际上主业毛利率提升明显，智能终端业务上半年毛利率同比提升2.2pct，SOC 主芯片、WIFI 芯片等价格下探，以及海运运费的下降转化成了公司毛利率向上的动能，且趋势确定。上半年中小尺寸显示模组业务（预计亏8000 万左右）等对业绩有所拖累，公司采取措施积极干预，如优化组织架构、转向直接对接品牌方、拓展至POS机/机器人/无人机等其他显示业务领域。

AI 硬件积极推进。根据财报，公司积极跟进国内外人工智能大语言模型技术的发展与应用，2023 年 4 月公司与微软签订了 Azure 企业级 EA 服务协议，包括 GPT 3.5 及 4.0 应用服务等，基于在海外多个国际区域开启订阅，布局产品包括与AI 结合的OTT 盒子、投影仪、AR 眼镜等产品。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到运营商采购节奏靠后，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司实现营收144/176/202 亿（原预测为147/177/206 亿）；实现归母净利润9.4/12.2/13.9 亿（原预测10.2/12.4/14.3 亿），现价对应23-25 年PE 16/12/11x，考虑到公司已度过上半年业绩承压期，下半年业绩释放动能强，维持买入评级。

风险提示：原材料/物流价格大幅上涨；政策落地不及预期；汇率波动风险。