投资要点

全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。创维数字成立于2002 年，是国内较早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商，在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率，OTT 智能终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。

2022 年，公司营收达120.09 亿元，同比提升10.71%。

高清化及智能化加速机顶盒迭代，公司具技术及渠道壁垒。视频内容制作标准由标清到高清再到超高清，带动上游机顶盒的更新迭代，未来8K 盒子大范围的更新有望推动机顶盒市场扩容，2023-2025 年全球机顶盒市场CAGR 将达4.5%；海外市场4K 普及率低，出海机顶盒企业具有技术优势。在此背景下，公司8K 解码技术及产品已落地，与国内外运营商及大厂长期合作，具备技术及渠道优势，行业龙头地位稳固。

AI 赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。机顶盒作为各类媒资、内容的控制终端，具备AI 落地场景。基于AI 功能，机顶盒有望从控制终端成为智能家居终端载体设备：1）拓展功能：基于强大的音视频解码能力及AI 算力等链接电视大屏，拓展媒资搜索、云游戏、教育、健康、AI 助理、视频通话、画质增强等功能；2）实现语音等智能控制：基于IOT 网关及感知，用户在家庭通过语言控制，于远程通过手机控制；3）AIGC 智能搜索，迅速连接媒资内容（影视、直播、教育、电商等），提升精准度及用户体验。公司已和国内外AI 技术先进大厂合作，未来有望基于集成AI 的盒子拉动机顶盒业务量价齐升。

Pancake 方案VR 产品优势凸显，车显业务渗透率迅速上升：从政府、投资方、消费者等多维度对VR 长期看好，全球VR 终端设备2022-2027 年CAGR 预计将达到23.59%。公司PancakeXR 产品在光学方案、轻薄化方面具有明显优势，在供应链稳定及技术升级后的23 年销量预计将会有长足增长空间。受益于智能车载迅速渗透，车载显示市场需求快速增加。2022 年公司汽车智能电子车载显示业务实现营收3.11 亿元，同比增长57.90%，增速可观。公司定点原装车厂项目资源丰富，在手订单充足，随着显示屏中控触摸一体化技术的推广和大屏化、多屏化、新型显示等新项目的开发，车载显示有望成为公司新的增长点。

盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及AI 赋能，我们预计2023-2025 年归母净利润达9.6/12.2/15.1亿元，对应2023-2025 年PE19/15/12 倍。我们采用可比公司估值法，给予2023 年30 倍PE，对应市值288 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。