投资建议

美日韩企业在投影产业链的光源、显示技术、光学成像等环节具备领先优势。2014 年以来中国企业针对家庭场景，在投影产品的便携化、一体化和综合性能上进行改善，引入AI智能化功能，打开消费级市场，并开始向全球市场推广。我们看好中国企业在全球大屏显示领域的竞争力提升趋势。

理由

全球家用投影进入转折向上阶段，中国投影AI应用领先：1）家庭端原本并非投影主要应用场景，但目前已成为市场的核心成长动力。2）近年中国企业针对家庭场景进行优化，使产品更轻便、具备一体化音视频体验和领先的AI智能化功能，例如无感梯形矫正、智能避障、实时跟随防射眼、墙面颜色自适应等，进一步打开家用市场空间。3）2022 年全球家用投影出货量1453 万台（洛图数据），同比+21%，在家庭显示设备中的销量渗透率~6.7%，低于中国市场渗透率（~13.4%）。我们估计若2027 年全球家用投影渗透率达11.5%，则年销量达2625 万台，2022-2027 年CAGR 13%。

中国品牌加速出海，优质产品也需适应海外商业环境：1）美、日头部企业凭借多年在研发、供应链和整机领域的积累建立壁垒，在中高端投影市场具备优势。2020 年以来，极米、安克、海信等国内企业积极开拓海外市场，新进入者也促使爱普生、明基、三星等在家用领域的迭代和创新开始加速，索尼、JVC凭借核心技术仍引领高端市场。2）海外投影产品具有更真实的标称参数、综合性的画质考量指标。我们通过产品比较发现，海外主流品牌的投影几乎不存在亮度虚标的问题；此外，在产品达到使用门槛后，产品价格和光源、对比度的相关性要高于和亮度的正相关性，这是由于优秀的画质需要亮度、色域、对比度和分辨率等多个指标的均衡发展。

中国投影产业链正在快速发展：1）截至目前，投影产业链的关键环节仍多数集中在美、日企业手中，包括光源、光处理芯片、光学成像等。同时凭借在光路设计领域的技术积累和应用，海外品牌仍在高端市场具有明显优势。2）但中国产业链已经开始快速发展。2014 年以来，国内家用产品性能明显改善，便携性、AI智能化、综合体验相比海外更胜一筹。3）随着国内家用市场需求的提升，相关产业链正经历布局和迅速成长阶段，例如海信、光峰在激光光源显示领域取得突破并占据优势，极米在光路设计、产品综合集成性方面表现突出等。

盈利预测与估值

中国企业在大屏显示领域的全球竞争力日益增强，建议关注智能微投龙头极米科技、交互平板显示龙头视源股份、彩电产业链一体化TCL电子-H、AR/VR相关公司创维数字、国光电器。

风险

市场需求波动风险；海外竞争加剧风险；技术革命风险。