原铝产量有望进一步抬升，绿色价值独具优势

2024 年全年公司实现营业收入544.5 亿元，同比+27.6%，归母净利润44.12 亿元，同比+11.5%；2024Q4 公司实现营业收入152.6 亿元，同比+18.3%，环比+5.0%，实现归母净利润5.9 亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；主要系四季度氧化铝价格大幅上涨叠加公司进行充分资产减值所致。考虑到2025 年氧化铝价格大幅下跌我们新增2027 年业绩预测并调整2025~2026 年业绩预测，预计2025~2027 年公司实现归母净利润68.9、83.5、97.8 亿元（此前预计2025~2026 年分别为56.53、58.52 亿元），同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS 分别为1.99、2.41、2.82 元/股，对应2025 年3 月28 日收盘价PE 分别为8.9、7.3、6.3 倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。

公司2024Q4 业绩承压，2025 年量增本降业绩弹性有望充分释放

2024Q4 氧化铝均价约5318.0 元/吨，同比+77.0%，环比+35.0%，叠加四季度计提资产减值和信用减值损失合计约3.28 亿元，公司2024Q4 业绩承压。展望2025年，铝元素供应增速进入平台期，铝价有望持续维持高位，氧化铝新能产能陆续释放，供应逐步走向过剩，价格快速下跌。2024 年公司氧化铝自给率约25%，我们预计步入2025 年电解铝成本端的下降叠加销售价格的高位运行，公司电解铝环节利润有望走扩，此外，受益于云南电力供应充足影响，我们预计2025 年全年公司原铝产量有望进一步提高，共同推动公司业绩充分释放。

碳市场扩围正在进行中，绿色价值独具优势

据生态环境部2025 年3 月26 日发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，扩大碳市场覆盖范围。目前公司拥有305 万吨绿色铝产能，2024 年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显。

风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格