云铝股份发布2024 年报：2024 年公司实现总营业收入544.50 亿元，同比+27.61%；实现归母净利润44.12 亿元，同比+11.52%。扣除非经常性损益后的归母净利润42.58 亿元，同比+8.34%。经营活动现金流量净额为69.47 亿元，同比+18.33%。

投资要点

利润实现增长，主因铝产品量价齐升

利润增长，铝产品量价齐升为其主因。

产销方面，2024 年铝行业产量302.11 万吨，同比+21.43%；销量302.99 万吨，同比+21.49%。分产品来看，氧化铝产量140.88 万吨，同比-1.37%；原铝产量293.83 万吨，同比+22.45%；铝合金及铝加工产品产量125.41 万吨，同比+1.75%；炭素产量80.58 万吨。

价格方面， 2024 年国内长江有色市场AOO 级铝均价为19919.77 元/吨，同比2023 年高出1218.14 元/吨，增幅为6.51%。

分季度看，原铝产能Q3 开始达到满产产能。2024Q1-Q4 分季度原铝产量分别为63.69、71.38、79.73、79.03 万吨。Q2开始产量大幅增长，主要因为云南来水较好，公司在第三季度实现满负荷生产。

氧化铝价格暴涨致Q4 业绩环比下滑，当前氧化铝价格已经回落

2024 年Q4 公司归母净利润5.92 亿元，同比-59.21%，环比-54.52%。Q4 业绩环比下滑，主要因为公司氧化铝原料自给率只有30%，氧化铝价格暴涨带来成本上升。2024 年国内氧化铝月度均价最高达到了4897 元/吨，当前月度均价回落至3600 元/吨之下，且最新日度价格已降至3200 元/吨之下。

原料价格回落有望带动公司单季净利润环比回升。

财务报表进一步向好，费用率及负债降低，现金流改善

各项费用率均有所降低。2024 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.07% 、1.38% 、0.42% 、0.04% ， 同比分别下降0.04pct 、0.08pct 、0.05pct、0.22pct。2024 年四项费用合计10.38 亿元，同比+0.63 亿元；四项费用率为1.91%，同比下降0.38pct。

财务费用中，利息费用1.15 亿元，同比-0.39 亿元，利息收入0.94 亿元，同比+0.46 亿元。资产负债率从2023 年的25.60%下降至23.28%。

现金流持续向好。2024 年经营活动现金流净额为69.47 亿元，同比+18.33%。筹资活动现金流净额为-35.52 亿元，同比-15.33% ； 其中筹资活动现金流出65.12 亿元， 同比+106.74%，主要是因为偿还部分未到期的借款及分配股利增加。投资活动现金流净额-23.41 亿元，同比-354.20%；该项大幅减少，主要因为购买了保本型结构性存款。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为552.4、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58 亿元，当前股价对应PE 分别为9.0、8.7、8.7 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。