公司发布2024 年年报

公司2024 年实现营收544.50 亿元，同比+27.61%；归母净利44.12亿元，同比+11.52%；扣非归母净利42.58 亿元，同比+8.34%。其中Q4 公司实现营收152.65 亿元，环比+5.00%；归母净利5.92 亿元，环比-59.21%，扣非归母净利5.76 亿元，环比-55.51%。

Q4 电解铝产量环比基本持平，原料涨价&资产减值影响利润1） 量：电解铝产量环比持平，积极增产增效。2024 年公司原铝产量293.83 万吨，同比+22.45%，其中Q4 产量79.03 万吨，环比-0.9%。公司具备绿色铝产能305 万吨，2024 年上半年云南省供电形势好转，公司抢抓复产，主要产品积极增产增效，公司Q3、Q4 保持电解铝季度产量在79 万吨以上。

2） 价：Q4 电解铝价格环比上涨，氧化铝涨价影响利润。2024 全年沪铝均价19972 元/吨，同比+6.7%，氧化铝均价4053 元/吨，同比+39.7%。24Q4 沪铝均价20542 元/吨，环比+885 元/吨（+4.5%），氧化铝期货均价5312 元/吨，环比+1395 元/吨（+35.6%）。

3） 计提资产减值准备，优化资产结构：2024 年公司计提资产减值3.27 亿元，主要为云铝文山对西畴矿业洗矿生产线、熔盐加热站等闲置资产组等计提资产减值准备，优化资产结构。

氧化铝原料价格走弱，看好2025 年电解铝量利齐升

1）看好电解铝吨利改善：截至2025 年3 月28 日，电解铝、氧化铝、预焙阳极2025Q1 均价分别为20518、3502、1181 元/吨，环比分别-0.1%，-30.6%，+19.0%。考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9 吨氧化铝并以此为假设测算，205Q1 原料及铝价变动预计环比2024Q4 增厚电解铝吨毛利约2552 元/吨。

氧化铝供需趋于宽松，电解铝供需紧平衡，持续看好电解铝盈利能力改善。

2）电解铝2025 年产量目标同增：2025 年公司目标电解铝产量约301 万吨，较2024 年目标的270 万吨上调31 万吨。公司计划2025 年稳定增产高产，抓住电量保供充足的有利时机，发挥产能规模优势，全力实现高产。

积极分红回馈股东

公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1.8 元（含税），共派发现金红利6.24 亿元，加总全年累计分红将达14.2 亿元，分红比例达32%。

投资建议：公司电解铝具备产能规模优势，2025 年电解铝产量有望增长，看好电解铝环节利润改善趋势，公司盈利改善空间可观。基于2025-2027 年铝价、氧化铝价分别为2.1 万元/吨、3300元/吨的假设，我们预计2025-2027 年营业收入为591.93、593.80、593.80 亿元，预计净利润为72.15、72.44、72.99 亿元，对应EPS为2.08、2.09、2.10 元/股，目前股价对应PE 为8.2、8.3、8.3维持“买入-A”评级，6 个月目标价上调至20.8 元/股,对应25 年PE 约10 倍。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期