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公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入544.50 亿元，同比增长27.61%；归母净利润44.12 亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润42.58 亿元，同比增长8.34%。2024Q4 公司实现营业收入152.65 亿元，同比增长18.26%，环比增长5.00%；归母净利润5.92 亿元，同比下降59.21%，环比下降54.52%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比下降60.45%，环比下降55.51%。

2024 年产能利用率大幅提升，2025 年电解铝产量有望继续增加2024 年，公司积极争取用电负荷，抢抓机遇，电解铝实现快速复产，产能利用率大幅提升。2024 年，公司生产电解铝293.83 万吨，同比增长22.45%；氧化铝140.88万吨，同比下降1.37%；铝合金及铝加工产品125.41 万吨，同比增长1.75%；炭素制品80.58 万吨，同比增长2.85%。2024 年，公司电解铝产能利用率为96.3%，同比大幅提升17.7pct。2025 年，公司计划生产电解铝约301 万吨，氧化铝约141万吨，铝合金及加工产品约128 万吨，炭素制品约78 万吨。

Q4 氧化铝价格大幅上涨及计提减值拖累业绩2024 年，公司销售毛利率为13.23%，同比下降2.57pct；2024Q4 销售毛利率为9.60%，同比下降7.99pct，环比下降3.98pct。2024Q4 电解铝均价同比上涨8.3%，环比上涨5.0%；氧化铝均价同比上涨77.0%，环比上涨35.0%。公司电解铝产品的主要原材料氧化铝的外购比例较高，2024Q4 氧化铝价格大幅上涨，使得公司电解铝生产成本提高，对公司2024Q4 业绩造成一定拖累。另外，2024 年公司计提资产减值损失3.27 亿元，主要为云铝文山计提资产减值准备。

绿色铝一体化布局，推进铝土矿资源获取

公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品的完整绿色产业链。依托云南省丰富的绿色电力优势，2024 年公司生产用电结构中清洁能源比例80%以上。2024 年，公司着力加大云南省铝土矿开发力度，重点开展已有矿权“探转采”手续办理及空白区找探矿工作，部分项目完成立项；公司铝土矿资源保障优势有望进一步强化。

盈利预测、估值与评级

受益于电解铝价格上涨与氧化铝价格回落，公司盈利弹性释放可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.26/68.19/79.28 亿元，分别同比增长25.27%/23.38%/16.27%；EPS 分别为1.59/1.97/2.29 元，当前股价对应PE 分别为11.1/9.0/7.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动风险；大宗原辅料价格波动风险；电价调整及限电风险。